长江电力(600900):水电主业量价齐升,投资收益稳健增长-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价,维持目标价34.32元,维持"增持"评级。

   3Q24业绩超预期。公司1～3Q24营业收入663亿元,同比+14.6％;

   归母净利润280亿元,同比+30.2％。公司3Q24营业收入315亿元,同比+17.3％;归母净利润167亿元,同比+31.8％,超出我们此前预期。

   Q3水电主业量价齐升,联合营投资收益稳健增长。公司3Q24业绩高增主要受益于发电量同比大幅增长:公司3Q24境内水电发电量1152亿千瓦时,同比+15.1％。我们推测公司3Q24发电量大幅增长主要受益于长江流域来水同比偏丰:3Q24乌东德/三峡水库来水总量约522/1652亿立方米,同比偏丰12.6％/20.8％。公司3Q24营收同比增速(17.3％)超水电发电量增速(15.1％),或与6座电站发电量的结构性变化有关(3Q24三峡、葛洲坝电站发电量同比+12.4％/-7.3％,增速均低于公司总发电量增速)。3Q24公司财务费用28.1亿元,同比-3.4亿元。3Q24公司投资净收益13.7亿元,同比+18.2％,投资收益保持稳健增长。

   投资者要求回报率下行,公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵,在投资者要求回报率下降背景下,公司的稳定股息相对价值有望提升(详见2024年3月公司深度报告《国之重器大巧不工,稳定分红溢价可期》)。投资者对公司的"要求股息率"可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成,当前无风险利率仍处于下行通道(截至2024年10月30日中债30年期国债到期收益率2.36％,较2024年初-48.2bp),而未来投资者"要求风险补偿"亦有望下降(市场对公司分红金额稳定性预期提升),我们认为投资者对公司的"要求股息率"仍有下行空间。

   风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。