妙可蓝多(600882):Q3扭亏为盈,关注团队整合进展-2024年三季报业绩点评

事件:妙可蓝多发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入35.9亿元,同比-9.4％;归母净利润0.9亿元,同比+571.7％;扣非归母净利润0.6亿元,同比扭亏为盈。其中,24Q3实现营业收入12.2亿元,同比-6.7％;归母净利润1365万元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润533万元,同比扭亏为盈。

   蒙牛奶酪并表增厚公司收入。

   考虑蒙牛奶酪并表影响,24Q3公司奶酪和液态奶收入实现正增长。1)分产品看,24Q3奶酪/液态奶/贸易分别实现营收9.52/0.95/1.41亿元,同比+23.5％/+18.2％/-9.6％。2)分地区看,24Q3北区/中区/南区实现营业收入4.43/4.76/2.69亿元,同比+19.4％/+18.1％/+15.6％。从经销商数量来看,截至24Q3末,公司共有7648个经销商,Q3净增加348家,其中北区/中区/南区分别净增加158/108/82家。3)分渠道看,24Q3经销渠道收入9.40亿元,同比+33.9％;

   直营渠道收入1.07亿元,同比-28.2％;贸易渠道收入1.41亿元,同比-9.6％。

   降本增效下,净利率同比改善。

   1)24年前三季度公司毛利率为28.93％,同比+3.82pcts,估计与高毛利率的奶酪收入占比提升有关。2)24年前三季度公司销售费用率为19.17％,同比-1.13pcts,公司控制费用投放,销售费用同比下降较多。3)24年前三季度管理费用率为5.35％,同比+0.35pcts。4)综合来看,24年前三季度公司销售净利率达到2.37％,同比+1.56pcts。

   团队整合推进,不断巩固奶酪领导地位。

   24年7月公司完成对蒙牛奶酪100％股权的现金收购,目前正处在团队整合阶段。长期看,通过充分利用双方优势资源(蒙牛奶酪在B端更具优势),将现有奶酪业务进行融合,有望进一步增强妙可蓝多盈利能力和核心竞争力,巩固其奶酪品类的领导地位。展望明年,随着奶酪业务逐步理顺,奶酪产品组合的不断完善,公司业绩表现值得期待。

   盈利预测、估值与评级:考虑蒙牛奶酪并表存在一次性整合费用,下调公司2024年归母净利润至1.12亿元(下调22％),维持2025-2026年归母净利润分别为1.77/2.15亿元,当前股价对应PE分别为74x/47x/39x。考虑到公司C端奶酪龙头地位依然稳固,奶酪行业增长空间较大,维持"增持"评级。

   风险提示:新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全问题。