兖矿能源(600188):海外煤产能释放,公司成长空间广阔-事件点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入1066亿元,同比-21.5％;实现归母净利润114亿元,同比-27.0％。其中2024年三季度实现营收343亿元,同比-15.5％;实现归母净利润38亿元,同比-15.6％。

   产销增加售价减少,煤炭板块业绩有所下滑。公司2024Q1-Q3实现商品煤产/销量10581/10259万吨,同比+8.8％/+3.5％,吨煤售价/成本683/379元/吨,同比-18.7％/-3.5％,煤炭板块毛利312亿元,同比-29.8％。国内方面,公司国内自产煤产/销量7465/6510万吨,同比+7.2％/+5.9％,自产煤吨煤售价/成本588/338元/吨,同比-13.2％/-12.3％,吨煤毛利251元/吨,同比-14.4％。海外自产煤产/销量3117/3112万吨,同比+12.7％/+16.1％,吨煤售价/成本819/543元/吨,同比-22.7％/-4.6％,吨煤毛利275元/吨,同比-43.7％。贸易煤大幅减少,Q1-Q3公司贸易煤销售6370万吨,同比-41.4％。

   煤化工方面,公司甲醇利润改善。公司2024Q1-Q3煤化工产品产量636万吨,同比-2.2％,煤化工产品销量570万吨,同比-3.4％,实现销售收入187亿元,同比-5.1％,销售成本148亿元,同比-6.4％,实现毛利38.6亿元,同比+0.6％,毛利率20.7％。其中2024Q1-Q3实现甲醇收入53.5亿元,同比-2.7％,甲醇成本440亿元,同比-12.1％,实现毛利9.6亿元,同比+91.0％。

   电价增加增厚电力利润。2024Q1-Q3公司发电60.2亿度,同比-9.3％;售电52.0亿度,同比-5.3％;度电价格0.37元/度,同比+0.1元/度;度电毛利0.04元/度,同比+0.01元/度。电力板块实现总毛利2.2亿元,同比+13.2％。

   在建工程方面:万福煤矿年产180万吨产能预计2024年释放,五彩湾四号煤矿1000万吨/年产能预计2025年投产。此外,公司加拿大钾矿拥有6个钾矿采矿权,未来有望开发。

   我们预计2024-2026年归母净利润148/163/188亿元,同比-26.5％/+10.1％/+15.4％,EPS为1.47/1.62/1.87元;2024年10月31日股价对应PE为10.46/9.51/8.24倍。公司未来煤炭产能仍有增量,同时煤化工业务进展顺利,分红有望维持,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济增速不及预期;煤价大幅下跌;在建工程进展不及预期。