恒玄科技(688608):Q3业绩超预期增长,看好端侧AI拉动可穿戴增量需求

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收24.73亿元,同比+58.12％;实现归母净利润2.89亿元,同比+145.47％;实现扣非净利润2.36亿元,同比+351.55％。其中单季度Q3实现营收9.42亿元,同比+44.01％,环比+7.23％;实现归母净利润1.41亿元,同比+106.45％,环比+17.85％;实现扣非净利润1.24亿元,同比+165.86％,环比+20.19％。

   Q3营收创单季度新高,毛利率逐季改善:收入端:2024年前三季度公司营收高速增长,其中Q3营收创单季度新高,主要系:1)下游可穿戴市场持续增长,公司在品牌TWS耳机领域市场份额持续领先,叠加消费电子旺季效应,终端客户新品密集发布;2)公司在智能手表/手环市场持续开拓新产品新客户,市占率快速提升。盈利端:2024年前三季度公司毛利率为33.76％,同比-1.08pct;净利率为11.69％,同比+4.16pct。24Q3毛利率34.69％,同比+0.22pct,环比+1.30pct;净利率为15.02％,同比+4.54pct,环比+1.35pct。盈利端同比大幅增长,主要系:1)公司营业收入同比大幅增长,带来规模效应,期间费用率降低;2)产品结构变化和成本端有所下降,销售毛利率逐季改善。展望24Q4和明年,公司表示销售毛利率有望继续改善。费用端:2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77％/3.56％/19.17％/-0.93％,同比+0.14/-2.49/-4.32/+1.47pct。

   可穿戴领域品类拓展+产品迭代升级,新品BES2800下半年逐步上量:公司不断开拓新客户和新的下游应用市场,新一代BES2700系列智能可穿戴芯片除TWS耳机和运动手表/手环之外,进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。24年公司BES2700系列将全面上量,可适配不同场景的客户需求。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上,陆续推出了BES2700iBP,BES2700iMP等新产品,实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖。此外,公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在二季度实现量产出货,首发于三星galaxybuds3pro耳机。该芯片采用先进的6nmFinFET工艺,单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙,能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入,下半年已逐渐上量。

   可穿戴领域长期受益端侧AI发展,公司SoC芯片契合升级路径:AI耳机作为可穿戴领域的新应用场景之一,逐渐展现市场潜力。字节跳动于9月宣布成功收购开放式耳机品牌Oladance,完成100％控股。进一步拓展AI硬件领域。据钛媒体报道,收购后的首款产品OlaFriend智能体耳机于10月正式发布,在特色功能上,OlaFriend智能体耳机基于字节跳动豆包AI大模型,支持随时问答、英语陪练、旅行导游、音乐控制,以及情绪加油站等多项AI功能。根据我爱视频网的拆解报告,OlaFriend采用恒玄科技BES2700ZP蓝牙音频SoC,用于无线连接和音频数据处理。可穿戴设备受益于端侧AI发展,对芯片性能提出新需求,包括增强环境感知能力和保持长续航的刚需。公司定位无线超低功耗计算SoC芯片,与端侧AI发展和芯片升级迭代路径高度匹配。

   维持"增持"评级:公司持续加强与品牌客户的合作粘性,主控芯片在客户终端产品覆盖广泛。公司以智能音视频、传感器数据处理等AIoT需求为抓手,围绕终端智能化的发展趋势,在智能可穿戴及智能家居设备领域两大领域纵深发展。随着下游需求逐步恢复以及BES2800将在下半年逐步上量,我们看好24年公司新品有望持续放量贡献营收,预估公司2024年-2026年归母净利润为3.99亿元、5.71亿元、7.96亿元,EPS分别为3.33元、4.76元、6.63元,对应PE分别为68X、47X、34X。

   风险提示:下游需求不及预期,成本上涨风险,行业竞争风险,研发进展不及预期