完美世界(002624):剔除被投企业影响后24Q3游戏业务转盈,关注旗舰新品上线进展-三季点评

事件:公司前三季度实现营业收入40.73亿元,同比下滑34.26％;归母净利润-3.89亿元,同比下滑163.25％,扣非归母净利润-4.48亿元,同比下滑197.98％。单季度看,24Q3营收13.13亿元,同比下滑24.36％,归母净利润为-2.12亿元,同比下滑190.27％;扣非后归母净利润为-2.13亿元,同比下滑223.90％。公司业绩下滑主因当前正处于聚焦布局、优化梳理的关键调整期,由此产生的相关费用和损失。

   影视业务致毛利率有所波动。24Q3毛利率同比/环比下滑11.8pct/11.2pct为51.8％,我们预计主因影视业务收入不及预期拉低毛利率。销售费用率同比/环比变动+1.1pct/-5.5pct为13.8％。研发费用率同比/环比变动+2.7pct/+1.5pct为33.1％。管理费用率同比/环比变动+3.4pct/-1.9pct为12.5％,我们预计公司人员继上半年大幅优化后又有少量调整,同时日常管理费用相应节省,短期来看管理费用和人数相对稳定。

   剔除被投企业影响后游戏业务24Q3转盈,关注旗舰新品上线进展。24Q3公司手游无新产品上线,目前主要的游戏都处在正常的长尾周期阶段,受生命周期影响自然下滑,24Q3游戏业务收入12.2亿元,同比下降27％;实现扣非净利润-0.95亿元,其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16亿元,剔除该等投资损失的影响后,游戏业务扭亏为盈。此外我们预计《CS:GO》等电竞产品在赛事加持下游戏流水实现增长。新品方面,公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作。其中,由虚幻引擎5研发的经典IP端游《诛仙世界》于10月18日开启"践行测试",此次体验内容更接近公测版本,游戏内容和质量有了明显的提升,玩家的反馈也相对较好。游戏在剧情、玩法、职业平衡等方面都进行了优化和改进,使可玩性大大提高。二次元开放世界都市RPG《异环》在7月16日首曝后引起反响,并于9月22日举办线下封闭试玩会,广受玩家好评,现已开启"奇点测试"招募。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别同比增长-224.6％、215.0％、27.9％为-6.12亿元、7.04亿元和9.01亿元,当前股价对应2025～2026年PE分别为27X/21X,维持"推荐"评级。

   风险提示:存量游戏流水下滑风险、新游研发进度不及预期、新游上线收入表现不及预期。