泸州老窖(000568):符合预期,稳健为先-2024年三季报点评

本报告导读:Q3业绩符合预期,产品结构影响毛利率,税费影响趋弱,净利率同比提升。从回款及渠道反馈来看公司三季度放慢节奏,有望释放渠道压力,构筑良性增长。

   投资要点:投资建议:维持增持评级。公司Q3业绩符合预期,净利率逆势提升。考虑白酒消费需求偏弱且当前处于库存去化周期,下调公司2024-26年EPS至9.70元(前值10.42元)、10.08元(12.13元)、10.67元(14.09元),参考可比公司估值给予公司2024年PE20X,下调目标价至190元。

   业绩符合预期。公司2024Q1-Q3实现营收243.04亿元、同比+10.8％,归母净利115.93亿元、同比+9.7％,前三季度毛利率88.4％、同比基本持平,归母净利率47.7％、同比-0.5pct。单季度来看,24Q3实现营收74.0亿元、同比+0.7％,归母净利35.7亿元、同比+2.6％,业绩符合预期。三季度高端白酒压力边际上行,我们预计国窖1573增速环比24H1放缓,腰部产品中预计老窖特曲、60版等增速减缓,窖龄仍在调整。截至24Q3末合同负债26.5亿元,环比小幅上行但低于同期(24Q2末23.4亿元、23Q3末29.6亿元),我们预计主因公司放缓回款节奏,渠道压力有望逐步释放。

   产品结构影响毛利率,税费影响趋弱,净利率同比提升。从盈利能力来看,24Q3公司销售毛利率88.1％、同比-0.5pct,预计主因中腰部增速快于整体、产品结构小幅波动;税金及附加率9.4％、同比持平(24Q2同比+2.2pct),排产节奏差异导致的消费税税基季节性影响逐步淡化;销售费率11.8％、同比-1.1pct,预计主要受益于公司优化费用投放、提升费效比;管理费率3.5％、同比-0.6pct,管理及数字化能力提升推动管理费率继续回落;最终归母净利率48.2％、同比+0.9pct,盈利能力逆势提升。

   稳健为先,良性发展。公司2024年持续夯实营销和渠道基础,股东大会传递良性稳健增长信号,24Q3增速放缓我们预计主因公司考虑市场情况主动调整。随着消费者端开瓶扫码持续加力,期待需求恢复驱动增长回暖。

   风险提示:需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。