凌霄泵业(002884):业绩符合预期,受益于美国补库周期-2024年三季报点评

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   2024Q1-Q3公司实现营收11.7亿元,同比+24％;实现归母净利润3.3亿元,同比+18％;扣非归母净利润为3.2亿元,同比+19％。单季度看,2024Q3公司实现营收4.1亿元,同比+23％;归母净利润1.1亿元,同比+13％。

   控费能力追求极致,盈利能力表现优异2024Q1-Q3公司毛利率为36.5％,同比-1.6pct;净利率为28.3％,同比-1.4pct,期间费用率为3.5％,同比-0.2pct,其中销售费用率1.5％,同比+0.2pct,管理费用率(含研发)为4.5％,同比-1pct,财务费用-2.5％,同比+0.7pct。2024Q3公司单季度毛利率为36.5％,同比-1.5pct,环比-0.2pct;净利率27.2％,同比-2.4pct,环比-1.4pct;期间费用率5.1％,同比+1.6pct(主要系财务费用率同比提升2pct所致),环比+2.1pct。

   美国进入补库周期,公司在手订单充足保障业绩截至2024Q3末公司合同负债为0.4亿元,同比+57％;存货为2.8亿元,同比+17％。公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期,对美出口塑料卫浴泵增长强劲。公司塑料卫浴泵主要出口美国,或将面临美国加征关税影响,考虑到上一轮加关税为2018年从10％加到25％,但公司2019年至今毛利率持续保持提升态势,整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2,我们预计美国加征关税后,公司依旧可以较大程度顺价给客户。

   公司有望持续受益美国地产回暖＆主动补库周期我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元,同比增速分别为+20％/+15％/+10％;归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元,同比增速分别为+20％/+15％/+10％。我们认为美国地产回暖＆主动补库周期拉动海外需求,公司塑料卫浴泵有望充分受益,维持"买入"评级。

   风险提示:泵类行业需求不及预期;应收账款回收风险