巨人网络(002558):小游戏强劲,AI游戏迭代-季报点评

公司Q3实现营收7.91亿元(yoy-3.94％,qoq+8.28％),归母净利3.53亿元(yoy-16.18％,qoq-3.34％)。2024年Q1-Q3实现营收22.18亿元(yoy-2.15％),归母净利10.71亿元(yoy-1.29％),扣非净利12.74亿元(yoy+14.16％)。24Q3公司毛利率89.8％,同比提升0.2pct,环比下降0.1pct,仍保持在较高水平。24Q3销售费用率35.2％,同比提升7.5pct,环比提升4.1pct,主因小游戏新品推广。我们看好公司征途系列小游戏的强劲增长,且公司在AI布局持续取得进展,维持"买入"评级。

   小游戏延续优异表现,休闲品类表现稳定征途IP系列小游戏持续增长,1)《王者征途》为竖版放置类手游,利用H5引擎开发,支持多端互通,自2月上线后,排名稳定在微信小游戏畅销榜TOP10,预计成为Q3拉动流水增长的主要驱动力;2)《原始征途》小游戏,预计于24H2持续加大买量投放力度。我们预计随着小程序流量持续提升,以及《原始征途》App与小程序多端互通,征途IP玩家生态有望持续繁荣。休闲品类方面,《球球大作战》用户持续保持良好增势,《太空杀》在太空狼人杀细分品类市场领先地位稳固。储备方面,SLG游戏《WaroftheGaint》仍在研发中,预计25年之后有望上线。

   《太空杀》更新AI玩法,"游戏+AI"自研大模型应用首发《太空杀》8月发布全新玩法"AI残局挑战",是行业内首个基于多智能体大模型(Multi-AgentLLM)打造的AI原生游戏玩法,巨人网络AI实验室自研的Multi-Agent游戏技术框架成为这一AI玩法的核心支撑。此外,2024云栖大会上公司两款自研大模型应用首发,1)GiantGPT专注于游戏业务,结合高质量自有数据与互联网公共数据训练,并针对角色演绎、情景推理、长期记忆等基础能力进行深度优化,其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证。2)BaiLing-TT为行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型,巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言、超过20万小时的普通话和方言数据集,并采取多项创新技术进行大模型训练。

   看好小游戏发展及AI落地,维持"买入"考虑公司持续较大买量投放,我们下调盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润14.2/16.2/17.9亿元(前值为15.3/17.3/19.3亿元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑公司小游戏进展顺利,AI落地较快,给予公司25年19倍PE,目标价15.91元(前值11.63元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险,游戏流水不及预期,AI落地进展不及预期。