兆易创新(603986):业绩稳健增长,DRAM业务持续发力-2024年三季报点评

事项:

   1)公司2024年前三季度实现营收56.50亿元(yoy+28.56％),归母净利润8.32亿元(yoy+91.87％),扣非后归母净利润7.77亿元(yoy+128.31％)。

   2)公司24Q3实现营业收入20.41亿元(yoy+42.83％,qoq+2.97％),归母净利润3.15亿元(yoy+222.54％,qoq+0.92％),扣非后归母净利润3.04亿元(yoy+367.35％,qoq+4.94％)。评论:

   下游需求持续复苏,业绩稳健增长。2024年单三季度,公司营收和净利润进一步增长。营收增长主要系:1)Flash:第三季度Flash收入环比个位数增长,主要也得益于消费电子的进一步回暖。2)MCU:在旺季不旺的背景下,出货量维持在二季度高点的水平,工业领域客户库存有效去化推动需求复苏。盈利能力稳步增长,24Q3公司毛利率41.77％(yoy+5.41pct,qoq+3.62pct),主要系:1)公司成本结构优化方面取得了一些效果,随着时间的推移,一些之前的高成本库存占比减少,对成本的改善有所帮助;2)产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一,一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升,另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品,进入高规格、高要求的需求领域。

   多元化布局助力稳健经营,技术和产品优势不断增强。公司坚持研发投入和产品迭代,不断丰富产品矩阵,优化产品成本,进一步提升各产品线竞争力,贯彻以市占率为中心的经营策略:1)Flash:作为全球排名第二的SPINORFlash公司,公司NorFlash产品在大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装上的布局进一步完善,满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。公司SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。2)DRAM:2024年上半年公司DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片,以4Gb/8Gb容量DDR4及1Gb/2Gb/4Gb容量DDR3L为客户提供产品选择,在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用。3)MCU:公司是中国排名第一的32位Arm?通用型MCU供应商。目前已成功量产51个产品系列、超过600款产品,实现了对通用型、低成本、高性能低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。2024上半年,公司持续丰富产品线,陆续推出多系列产品,包括面向工业等应用领域的高性能产品、面向工业及消费电子等领域的超值型产品以及面向智能表计等领域的低功耗产品等。

   DRAM业务推进迅猛,基于长期发展加大备货。10月25日公司发布公告,根据业务发展需要及市场形势预测,结合公司2024年度实际业务发展情况,增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,由原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。主要系:1)2024年公司利基型DRAM的业绩同比大幅提升,特别是上半年,由于需求回暖、价格上扬,公司的成长势头非常好。在此背景下,公司前三季度从关联公司的采购金额已经接近之前公告的水平,出于经营所需,有必要增加采购;2)目前公司投片的产品良率已经比较稳定,公司希望加大备货,从而支撑明年的继续增长。

   投资建议:公司为国内NORFlash和MCU龙头,DRAM业务稳步推进。我们维持盈利预测数据,预计公司2024-2026年归母净利润为11.5/16.2/19.7亿,根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位,给予25年45xPE,目标价109.76元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新品研发及工艺迭代不及预期;市场竞争加剧