森马服饰(002563):Q3业绩环比走弱、Q4开局顺利,期待冬装旺季提振-2024年三季报点评

前三季度收入、归母净利润同比+5.6％、-9.2％森马服饰发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入94.0亿元,同比增加5.6％,归母净利润7.6亿元,同比下滑9.2％,扣非净利润7.3亿元,同比下滑5.3％,EPS为0.28元。

   前三季度归母净利率同比下降1.3PCT至8.0％。单季度来看,2024Q3公司实现收入34.4亿元,同比增长3.2％,归母净利润2.0亿元,同比下滑36.0％,归母净利率同比下降3.6PCT至5.9％。另外,2024Q1/Q2公司收入分别同比+4.6％/+10.1％,归母净利润分别同比+11.4％/+0.7％,归母净利率分别为11.0％/7.3％,2024Q3公司收入增速环比放缓,利润增速环比转为下滑。

   前三季度公司全系统终端零售额同比增长约2％,其中巴拉巴拉增长约3％/森马下降近2％,线上增长约12％/线下下滑约2％。

   费用率提升超毛利率,存货增加、周转放缓,经营净现金流转为净流出毛利率:前三季度毛利率同比提升0.6PCT至44.8％。分季度来看,24Q1～Q3单季度毛利率分别同比+2.3/+0.6/-0.8PCT至46.6％/45.5％/42.4％。

   费用率:前三季度期间费用率同比提升0.8PCT至30.7％,其中销售/管理/研发/财务费用率为25.0％/4.9％/2.2％/-1.3％,同比+0.8/-0.1/+0.3/-0.2PCT。

   24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+0.1/-0.3/+2.0PCT,其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.5/+0.9PCT,销售费用率提升主要系加大门店开设力度及品牌建设所致,财务费用率提升主要系利息收入减少所致。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较年初同比增加51.8％至41.7亿元,同比增加14.1％;存货周转天数为180天,同比减少24天。2)应收账款24年9月末较年初减少4.3％至12.9亿元,同比增加27.0％;应收账款周转天数为38天,同比增加3天。3)资产减值损失前三季度为2.2亿元,同比增加11.2％。

   4)经营净现金流前三季度为-3.7亿元,同比转为净流出,主要系支付的货款增加所致。

   Q3业绩表现环比走弱、Q4开局顺利,期待冬装旺季提振三季度在终端零售疲弱背景下,公司业绩表现环比有所走弱。10月以来公司开局表现良好,全系统终端零售额同比增长双位数,期待四季度冬装旺季销售表现,同时随着促消费政策逐步落地,公司终端需求亦有望得到提振。考虑消费需求走势存不确定性,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调12％/12％/13％),24～26年EPS分别为0.43/0.49/0.56元,PE分别为14/12/11倍,另外公司账上现金充足,24年9月末货币资金+交易性金融资产共计59.9亿元,抗风险能力强,维持"买入"评级。

   风险提示:需求持续疲软、线下客流恢复不及预期;电商流量增长放缓致销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;渠道库存恶化。