洛阳钼业(603993):铜矿产量持续超预期,TFM、KFM扩产项目已开展探勘工作-2024年三季报点评

事件:公司于10月29日发布2024年三季报,前三季度实现营收1547.5亿元,同比+17.5％;实现归母净利润82.7亿元,同比+238.6％。2024年单三季度实现营业收入519.4亿元,同比+15.5％,环比-8.4％;实现归母净利润28.6亿元,同比+64.1％,环比-14.6％。

   点评:铜板块贡献矿山业务毛利的72％。2024年前三季度,公司共实现毛利272.8亿元(考虑内部抵消后,未考虑抵消为278.9亿元)。其中矿产板块毛利为223.4亿元,铜板块实现毛利160.8亿元,占矿山板块为72％,占公司未抵消总毛利的比例为57.7％,铜板块是公司主要毛利来源。2024年前三季度实现铜产量47.6万吨,同比增长78.2％;钴产量8.5万吨,同比增长127.4％;钼产量1.1万吨,同比下降6.3％;钨产量6129吨,同比增长3.8％;铌产量7682吨,同比增长5.4％,磷肥产量89.6万吨,同比增长2.3％。

   2024年铜产量有望超过2023年年报指引。按公司2023年年报指引,公司2024年铜产量指引为52-57万吨,中值为54.5万吨。2024Q1/2024Q2/2024Q3公司实现铜产量分别为14.7万吨、16.6万吨、16.2万吨,全年实际产量有望超过年报指引数,主要系TFM、KFM铜矿实现超产。

   TFM、KFM开始准备扩产新项目,刚果金水电站合作协议落地。(1)TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。(2)KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划:至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探,见矿效果良好。刚果(金)NziloII水电站合作协议签约落定,200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。

   行业:看好铜价继续上行。自2024年下半年开始,铜矿和废铜供应逐步趋紧,电解铜产量同比增速将逐步放缓,供给收缩将在2024Q4开始兑现,电网、家电2024Q4需求有望向好,看好铜价自2024Q4开始继续上行。

   盈利预测、估值与评级:维持前期对公司的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元,对应当前股价的PE分别为14/11/10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:铜钴等价格下行超预期,扩产进展不及预期。