卓胜微(300782):3Q2024收入环比下降,费用增长导致利润承压

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现收入33.67亿元,同比+9.55％;归母净利润4.25亿元,同比-48.05％;扣非归母净利润4.14亿元,同比-49.11％。

   3Q2024收入环比下降,前三季度拉平来看仍实现稳健增长。单3Q2024来看,公司实现收入10.83亿元,同比-23.13％,环比-1.13％;归母净利润0.71亿元,同比-84.29％,环比-54.63％;扣非归母净利润0.60亿元,同比-86.51％,环比-62.14％。3Q2024公司单季度收入同环比有所下滑,我们认为主要系需求波动和行业竞争等因素导致;前三季度整体来看,公司收入仍实现增长,体现公司在行业的稳固地位以及新品增量。

   3Q2024毛利率和净利率下降,主要受折旧及费用增加等因素影响。单3Q2024来看,公司毛利率为37.14％,同比-9.43pcts,环比-4.26pcts;净利率6.63％,同比-25.44pcts,环比-7.36pcts。3Q2024公司毛利率同环比下降,我们认为主要受到芯卓产线折旧、产品结构和汇率变化影响。3Q2024公司净利率下降幅度高于毛利率,主要原因系公司研发费用显著增长,3Q2024公司单季度研发费用为2.60亿元,同比+66.10％,环比+15.88％。

   芯卓产线建设稳健推进,新品迭代放量可期。3Q2024末公司在建工程金额为23.12亿元,环比+180.29％。公司在建工程环比显著增长,我们认为主要系因芯卓产线建设推进,资本开支不断投入导致。芯卓产线扩产有望进一步支撑公司射频模组业务增长。1H2024公司披露射频模组收入占比已经达到42.29％,并预计射频模组收入占比将在未来持续增长。1H2024公司发射端L-PAMiD模组产品已在部分品牌客户验证通过,公司将进一步发挥自身优势,打造射频全产品线覆盖,提升高端产品的渗透率,强化核心竞争力。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为44.73/52.88/59.70亿元,2024/2025/2026年归母净利润分别为5.36/7.09/10.68亿元,对应2024/2025/2026年PE分别为95.51/72.16/47.91倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。