隧道股份(600820):投资收益大幅增加,回款加速现金流改善

事件:2024Q1-3营收428.88亿元同降8.57％;归母净利润14.99亿元同增0.35％;扣非归母净利润12.98亿元同降8.53％。Q3营收148.54亿元同降23.2％;归母净利润7.14亿元同降0.12％;扣非归母净利润6.2亿元同降11.1％。

   传统业务新签稳中有增,上海市外及海外扩张成效显著。公司2024Q1-3新签订单657.05亿元同增9.46％,其中施工、设计、运营、数字业务分别实现新签订单569.68/38.16/44.67/4.53亿元,分别同增13.26％/-29.57％/3.61％/--,施工业务新签稳中有增,有力保障营收持续增长。施工业务中能源、道路及市政业务快速增长,按业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房产/环境及其他业务分别实现新签106.59/212.06/79.03/65.39/64.19/25.80/16.62亿元,分别同比-21％/43.16％/4.41％/52.16％/-17.01％/--/-30.49％;分地区看,上海市内、市外以及海外施工业务分别实现新签289.07/251.80/28.81亿元,分别同比11.11％/3.70％/--,上海市外及海外扩张成效显著。

   投资收益增加提振业绩,经营性现金流改善。公司2024Q1-3毛利率为11.65％同降0.22pct略有承压;期间费用率10.35％同增1.02pct;其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.01％/7.57％/2.77％,同比变动0.00pct/0.69pct/0.33pct。资产及信用减值损失率0.36％同降0.32pct;投资收益15.9亿元,上年同期为11.57亿元(占收入比例3.71％同增1.24pct);归属净利率3.5％同增0.31pct;公司2024Q1-3经营性活动现金净流入23.92亿元,较上年同期多流入20.25亿元,系应收账款收回增加;收现比105.08％同增5.1pct;付现比96.83％同降4.21pct;截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为209.1/416.64/689.55/97.12亿元,较年初同比变动-4.24％/4.48％/-6.33％/24.98％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为29.8/31.5/33.2亿元,同增1.47％/5.74％/5.2％。对应PE分别为7.21/6.82/6.48倍,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期;宏观经济波动;下游需求萎靡。