康缘药业(600557):低基数下利润增长较好,期待营销改革成效-2024年三季报点评

事项:

   公司公告1～3Q24实现营业收入31.1亿元(-11％yoy),归母净利润3.6亿元(+2％yoy),扣非净利润2.9亿元(-10％yoy);其中3Q24收入8.5亿元(-10％yoy),归母净利润0.9亿元(+24％yoy),扣非净利润0.6亿元(+18％yoy),收入端下滑主因热毒宁及银杏二萜等收入下滑,利润端保持增长主因毛利率提升贡献。评论:

   注射剂:预计热毒宁高基数下波动,银杏受政策影响承压。1～3Q24注射剂收入11.2亿元(-30％yoy),主因需求及政策影响,我们预计明年有望恢复增长:1)热毒宁:我们估算1～3Q24热毒宁收入～8亿元、同比下滑15～20％,主因去年同期感冒类疾病发病率较高、今年流行度较低。考虑到感冒类流行病呈现年度间波动,若需求修复有望带动热毒宁销量恢复增长;2)银杏二萜内脂:我们估算银杏二萜1～3Q24收入超过3亿元、同比下滑明显,主因银杏二萜转为医保常规目录后各地挂网及用药政策影响销售进展,公司组建心脑线学术团队加大院内学术营销,有望带动终端处方量恢复。

   口服:预计金振低基数下修复,杏贝表现亮眼,二线品种普遍承压。1)金振口服液:我们估算1～3Q24金振收入6～7亿元、同比增长30～40％,同期低基数下恢复明显,全年有望维持增势。2)杏贝止咳颗粒预计1～3Q24收入同比增长35～40％,此外筋骨止痛凝胶、参乌益肾预计录得较好增长。其他口服品种在营销体系改革的过渡阶段普遍承压,我们预计明年有望边际恢复。

   财务指标相对稳健,积极推动营销体系改革。1)3Q24毛利率73.3％(+3.0pct)、主因收入结构变化(高毛利口服液品类增长较快),销售/管理/研发/财务费率同比-3.8pct/+5.5pct/-0.5pct/+0.7pct,3Q24净利率10.9％(+2.8pct);2)1～3Q24经营性净现金流6.1亿元、高于净利润;3)公司2024年着力销售体系的改革与升级,成效值得期待。

   投资建议:创新中药龙头之一,营销提效改革有望推动公司进入新一轮发展周期,维持"推荐"评级。我们预计公司24-26年归母净利润预测为5.0/5.6/6.4亿元,同比增速为-6％/+12％/+13％。参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价19.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期。