顺鑫农业(000860):业务结构调整影响收入,减亏持续见效-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入73.17亿元,同比-16.9％,归母净利润3.82亿元,23年同期为-2.92亿元;其中24Q3单季公司实现营业总收入16.30亿元,同比-37.2％,归母净利润-0.41亿元,23年同期为-2.11亿元。

   地产剥离、肉类业务收缩＆减亏,公司收入持续下滑、毛利率持续优化。

   1-3Q24/3Q24公司营业收入分别同比16.9％/-37.2％至73.17/16.30亿元,我们认为当季收入下滑的主要原因或为地产业务剥离、肉类产业收缩以及白酒需求的阶段性承压(1H24公司白酒/屠宰行业收入分别同比+3.2％/-36.6％)。

   公司盈利能力持续受益于业务结构的调整和减亏,1-3Q24/3Q24公司毛利率分别同比+6.9pct/+13.5pct。

   期间费用波动,减亏成效显著。3Q24公司期间费用率同比+2.5pct至25.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5pct/+3.6pct/+0.2pct/-3.7pct。此外,3Q24公司营业税金及附加费率同比+4.5pct,较24年前两个季度明显上行,阶段性压制利润水平。总体看,得益于毛利率的大幅上行,3Q24公司归母净亏损仅0.41亿元,亏损幅度较23年同期2.11亿元仍明显收窄。

   销售收现好于收入,预收款环比增加。现金流方面,3Q24公司销售收现19.79亿元,同比-21.1％,下滑幅度小于当季收入(-37.2％);经营活动产生的现金流量净额1.10亿元,同比-42.8％,表现亦略好于利润端。预收款方面,截至Q3末公司合同负债6.60亿元,环比Q2末净增加0.81亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年顺鑫农业营业收入分别为89.57、98.24、106.54亿元,分别同比-15.4％、+9.7％、+8.5％;归母净利润分别为3.31、5.15、6.56亿元;EPS分别为0.45、0.69、0.88元/股。公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务18-22倍PE,对应合理价值区间为16.65-20.35元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,新品动销不及预期,猪价波动风险,食品安全问题。