宝光股份(600379):紧握产品升级契机,迈入增长新阶段-深度研究

真空灭弧室龙头,划入中国电气装备开启新征程宝光股份于1997年由宝光集团联合其他5家发起人发起设立,是国内最早从事真空灭弧室的企业之一;2022年中国电气装备集团成为公司的间接控股股东,我们认为公司进入中国电气装备集团后,有望实现进一步的增长加速。从历史经营看,公司过去20多年实现了收入和利润端的持续增长;我们认为背后受益于国内电网建设对核心产品真空灭弧室的需求拉动以及公司在业务上的不断拓宽。展望未来,我们认为公司主业真空灭弧室具备持续快速增长动力,一方面来自于电网行业建设的高景气以及中国电气装备集团的赋能,另一方面来自于公司自身的深化发展和产品结构升级,并且储能等新业务也在持续培育过程中,有望贡献未来成长潜力。

   紧抓高压化和进口替代,打开主业新空间真空灭弧室产品作为宝光股份的核心产品,公司市场地位稳居国内第一,我们认为在电网建设加速的背景下,传统产品需求具备增长支撑;同时,随着公司不断创新,高压产品和进口替代产品有望贡献可观的需求增量,并且持续改善公司产品结构,助力真空灭弧室业务量利齐升。

   首先,市场格局方面,公司上市前已经占据国内真空灭弧室第一的市场地位且一直保持,市占率约30％。我们认为背后来自于多维度的优势:1)技术优势,公司多次承接国家重点研发计划项目,率先完成126KV真空灭弧室的型式试验并挂网运行填补国内空白;2)成本优势,得益于领先的智能化产线、精益管理等,公司近几年灭弧室毛利率约20％,显著高于其他企业。

   其次,业务发展方面,1)传统产品:真空灭弧室产品是电力开关的最关键的部件之一,真空断路器具备环保节能、体积小、寿命长、维修周期长、维护费用低、运行安全可靠等优点,在12KV、40.5KV的中低压配电网中得到普遍应用;因此传统产品需求与配电网建设密切相关;我们认为随着分布式消纳压力的日益加剧和多样化的用电需求出现,未来国内配电网建设有望迎来拐点,带动传统灭弧室产品的需求。2)创新产品:公司一方面2005年开始布局研究高电压真空灭弧室,目前实现了126KV真空灭弧室的批量交付,252KV真空灭弧室的国重项目研发顺利推进;目前全球电力设备绿色环保的发展趋势明确,多地出台政策限制SF6电力开关的发展,环保型高压电力开关的普及将直接拉动126KV等高压真空灭弧室的需求;我们预计未来若全部采用环保型电力开关,国内126KV真空灭弧室潜在每年新增需求约6万台,并且单价和盈利有望更高,空间可观;另一方面,公司攻克特高压换流变有载分接开关用真空灭弧室国产化难题,助力实现特高压换流变全产业链自主可控,在国内特高压直流快速建设背景下有望受益。

   持续布局新业务,构筑未来增长潜力除了主业真空灭弧室产品外,公司过去几年也在积极探索业务拓展,设立子公司布局储能和氢能相关业务。我们认为当前这些业务虽尚处于发展布局阶段,但未来有望贡献长期增量。

   投资建议预计公司2024、2025年归属母公司股东净利润分别为1.0、1.2亿元,对应PE分别为34、28倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、国内电网建设速度不及预期;2、新产品发展不及预期;3、市场竞争加剧的风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。