兴蓉环境(000598):成都水务环保优质资产,稳增长与提分红兼备-深度研究

公司为成都国资委旗下领先的水务环保综合服务商。公司为是成都国资委旗下,以水务为主,固废等全面发展的综合服务商,截止2024年3季报,大股东成都环境投资集团持股42.2％,二股东三峡集团合计持股15.29％。

   公司历史业绩稳健增长,伴随现金流逐步改善,未来分红有望提升。公司收入2019-23年四年CAGR达14％,归母净利润CAGR达14％,2023年收入达80.87亿元,净利润达18.43亿元,2023年公司运营毛利润占比超93％。2023年公司经营现金流净额达33.89亿元,预计未来几年仍需投资72.93亿元,伴随短期Capex高峰过去,公司自由现金流有望转正,2023年公司分红率大幅提升至28％,未来有望进一步提升。

   污水:成都污水顺利调价,大成都+异地项目稳步扩张。截至2024年Q1,公司污水运营产能达434万吨/天,在建产能为46万吨/天,在建/已投运比例为10.6％。公司深耕成都市场,污水投运项目中311万吨/天产能位于成都,占比72％,项目回款有保障。水价方面,公司成都中心城区污水价格约定每3年核定一次,约定投资回报率为10％。2024年成都污水涨价0.5元/吨,有望增厚净利润2亿元,增幅11％。

   供水:BOO模式运营成都优质资产,看好量价提升空间。公司自来水主要以BOO模式运行,截至2024年Q1,投运产能389万吨/天,在建及筹建41万吨/天,在筹建/运营比例为10.5％。公司供水投运产能中320万吨/天位于成都,占比82.4％,成都人口及经济发展保障供水业务持续发展。水价方面,成都市自来水价整体稳定,上次水价调整为2014年,未来有望调整。公司经验丰富+良好水质+有利地势,历史毛利率维持45-50％区间。

   环保:垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔。1、垃圾焚烧:当前运营成都产能6900吨/天,在建5100吨/天,预计2025年底投产,总计12000吨/天,在建/运营比例为74％。2、渗滤液:截止2024年Q1,公司运营5630吨/天,在建2800吨/天,总计8,430吨/日,在建/运营比例为50％。3、污泥:截止2024年Q1,公司运营产能1516吨/天,在建1600吨/天,总计3,116吨/日,在建/运营比例为106％。4、餐厨垃圾:截止2024年Q1,公司运营产能500吨/天,在建1,450吨/天,总计1,950吨/日,在建/运营比例为290％。

   投资分析意见:公司为成都市国资委旗下水务及固废平台,手握成都优质的水务及固废资产,且水务及固废产能均仍有扩建空间,同时伴随Capex逐步过去,公司自由现金流有望转正,公司分红具备提升空间。预计公司2024-26年归母净利润20.33/22.16/24.07亿元,PE为11/10/9倍。参考可比公司2024年PE平均值为参考,给予公司2024年13xPE,对应目标市值264亿元,上涨空间20％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目拓展及盈利不及预期风险;应收账款增长风险;调价不及预期风险。