森马服饰(002563):24Q3费用前置暂拖累利润,看好经营周期向上

公司发布2024年三季报,收入符合预期、利润低于预期。1)24Q1-3收入稳健增长。

   24Q1-3营收94.0亿元、同比增长5.6％,归母净利润7.6亿元、同比下滑9.2％,扣非净利润7.3亿元、同比下滑5.3％。前三季度终端零售平稳增长,根据公司公告,1-9月,公司全系统终端零售额同比增长2.08％,加盟渠道恢复,批发渠道增速高于零售端,带动整体收入实现更高增长。2)24Q3收入增长好于同行,利润受费用增加拖累。24Q3营收34.4亿元、同比增长3.2％,归母净利润2.0亿元、同比下滑36.0％,扣非净利润1.9亿元、同比下滑34.5％,利润下滑主要受到24Q3费用率提升的影响。7-8月零售环境较弱,9月中下旬降温催化秋冬装销售,公司把握住换季机会带动Q3收入端实现增长,10月目前全渠道零售额同比增长达到双位数水平,Q4开局良好。

   24Q1-3童装品类、线上渠道增长更强,24Q3门店扩张提速。根据公司公告,1-9月森马品牌零售额同比下滑1.69％、巴拉巴拉零售额同比增长2.91％;线上零售额同比增长12.28％、线下零售额同比下滑2.09％。从趋势来看,童装品牌、线上渠道增长明显。24Q3末,线下门店总数8263家,较年初净增加326家,24H1净开店203家、24Q3净开店123家,Q3加快开店速度,24Q1-3新开店1172家,今年开店、关店强度较大。公司当下积极扩张门店,改善渠道结构,提升渠道零售能力。

   加大门店调整和营销力度,短期费用率提升,但费用前置保障未来增长。24Q3公司综合毛利率42.4％、同比小幅下滑0.8pct。24Q3费用率提升幅度较大,销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.7pct/降低0.1pct/提升0.5pct/提升0.9pct,销售费用主要用于线上投流和加盟商线下开店道具支出费用,研发费用增加主要系为冬季产品做准备。研发和广告宣传费用增加有利于公司产品品质提升,促进未来销售增长。最终净利率为5.9％、同比下滑3.6pct。24Q3末存货账面价值41.7亿元、同比增加5.15亿元,主要系存货采购增加,以应对Q4旺季销售。库存结构优化明显,1年以内库龄的新品较年初和同比均稳步提升。

   公司深耕国内童装和休闲装行业,产品具备价格优势,2024年库存水平健康、重启门店扩张,看好经营周期向上,维持"增持"评级。24Q1-3收入稳健,10月销售情况积极,Q4开局良好,期待旺季销售表现。维持盈利预测,预计24-26年归母净利润为12.4/13.9/15.4亿元,对应PE为13/12/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;出生率下滑;存货管理及跌价风险;供应链成本压力。