妙可蓝多(600882):蒙牛奶酪业务并表,期待后续主业协同

事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入35.94亿元,同比减少9.40％;归母净利润0.85亿元,同比增长571.67％。24Q3实现营业收入12.17亿元,同比减少6.74％;归母净利润0.14亿元,同比扭亏为盈(以上数据采用去年同期追溯调整口径)。

   平安观点:集中发展奶酪业务,不断优化结构。公司持续推动业务结构优化,集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。2024Q1-Q3奶酪板块实现收入28.12亿元,占比81.37％;贸易业务实现收入3.62亿元,占比10.48％;

   液态奶业务实现收入2.81亿元,占比8.14％。

   持续推进渠道精耕,加强新零售渠道。分渠道看,24Q1-Q3公司经销渠道实现营收27.35亿元,占比79.15％;直营渠道实现营收3.59亿元,占比10.37％;贸易渠道实现营收3.62亿元,占比10.48％。针对零售线下渠道,公司持续优化线下经销商分级管理,同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道,加大新零售渠道资源投入。分地区看,24Q1-Q3北区实现营收13.84亿元,占比40.03％;中区实现营收13.49亿元,占比39.03％;南区实现营收7.22亿元,占比20.91％。

   财务预测与估值:考虑到蒙牛奶酪业务并表产生一次性费用,我们下调24年盈利预测;考虑蒙牛奶酪业务后续有望与公司主业发挥协同作用,我们上调25-26年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.10亿元(前值为1.33亿元)、2.00亿元(前值为1.64亿元)、2.36亿元(前值为1.91亿元),EPS分别为0.21/0.39/0.46元。对应10月30日收盘价的PE分别为75.4、41.3、35.1倍。当前公司估值处于历史较低水平,同时基本面环比改善确定性较强,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)食品安全风险:公司所在的乳制品产业链参与者众多,流通环节长,若出现食品安全问题,可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响,甚至波及整个行业。2)行业竞争加剧:我国奶酪市场目前处于培育期,尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征,引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育,带动整体市场规模提升,但随着奶酪行业进入成熟期,依然存在市场竞争加剧的风险。3)销售费用率上升超预期:当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大,这是行业发展初期的特征,未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧,或出现价格战情形,销售费用率上升存在超预期风险。

   4)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购,国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。