青岛啤酒(600600):业绩低于预期,短期因素影响-3Q24三季度业绩点评

本报告导读:业绩低于预期,费用超预算为短期因素影响,中期维度消费回暖及组织革新可期,目前股价对应2024年21X。

   投资要点:投资建议:业绩低于预期,基于对费用假设的调整,我们下调2024/25/26年EPS盈利预测至3.22/3.44/3.66元,原值3.35/3.56/3.77元。中期维度消费回暖及组织革新可期,结合可比公司估值表,给予2024年PE25X,上调目标价78.8元。

   业绩低于预期。青岛啤酒3Q24收入下滑-5.3％,扣非后净利润下滑-7.9％,业绩低于预期,主因销售费用率显著上升2.4pct,高于前期预测值,我们认为为短期影响因素所致。

   吨价微幅下滑,销量下滑-5％:据测算,我们预计单3Q24公司啤酒业务销量下滑5.1％,1-9月销量下滑7％,我们认为或主因旺季控货导致。结构方面,3Q24主品牌销量122.5万千升,同比-4.1％;中高端销量88.3万千升,同比-4.7％,单3Q24吨价-0.2％,环比收窄(2Q24-0.9％)。我们预计2024年全年销量下降中高单位数,吨价持平左右。

   成本集约效应显现,销售费用显著上升。据测算,我们预计单3Q24公司吨成本下降2.2％,传导至毛利率端,单3Q24毛利率同比改善1.2pct至42.1％,但与此同时,3Q24销售费用率显著上升2.4pct,扣非后净利率下滑0.4pct至14.2％,我们认为与销量下降以及动销放缓有关。展望2025年,我们预计销售费用率将回到合理区间,净利率有望进一步提升。

   风险提示:天气影响,原材料成本波动。