石头科技(688169):费用投放力度加大,期待旺季放量-三季点评

事件:公司发布2024年三季报。公司2024年1～9月实现收入

  70.1亿元,YoY+23.2％,实现归母净利润14.7亿元,YoY+8.2％;

  经折算,公司2024Q3单季度实现收入25.9亿元,YoY+11.9％,实

  现归母净利润3.5亿元,YoY-43.4％。由于渠道结构变化以及品牌

  推广力度提升,公司Q3盈利能力环比下行。公司Q4国内业务受

  益以旧换新补贴,海外销售有望逐渐受益前期费用投入,经营情

  况有望边际改善。

   Q3国内收入保持较快增速,海外收入增速放缓:我们估算公司

  Q3单季度国内收入增速接近30％,海外收入个位数增长。根据奥

  维数据,Q3石头扫地机线上销售额YoY+43％,销量YoY+42％,均

  价YoY+1％,增速环比Q2提升(Q2石头扫地机线上销售额YoY+9％)。

  我们认为主要得益于公司产品矩阵齐全,费用投放提升,在国内

  市场的份额提升明显。公司海外收入增速环比Q2有所放缓。主要

  由于欧洲地区收入增速的下降。我们认为主要因为公司在欧洲区

  城的渠道结构有所变化,经销商渠道向亚马逊自营渠道切换导致

  销售收入确认时点后置。展望后续,石头Q4内销有望受益以旧换

  新补贴,海外收入表观增速在收入确认时点后置的情况下有望改

  善。根据奥维数据,2024W40～W42(930～1020)石头扫地机国内线上

  销售额YoY+1247％,销售额份额同比+14pct至32％。

   Q3公司毛利率同比下降:Q3公司毛利率为53.9％,同比-5.2pct,

  环比Q2+2.1pct。我们认为公司毛利率同比下降的原因包括:1)

  公司产品价格带有所下探,去年同期海外高价格带产品占比较高,

  毛利率基数较高:2)会计准则调整,质量保证费用不再计入销售

  费用中,改计成本项,对毛利率产生负面影响(2023H2公司质量

  保证费用占收入的比例为1.2％);3)美国对扫地机品类加征关税,

  对成本带来负面影响。

   国公司加大销售费用投入,Q3归母净利率同比下降:Q3公司归母

  净利率为13.6％,同比-13.3pct。除毛利率同比下降外,Q3公司

  销售/管理/研发费用率同比+6.8pct/+1.2pct/+1.9pct。公司费用

  率提升幅度较大,我们认为主要因为:1)经销模式向直营模式切

  换会导致收入确认时点后置,拉高Q3费用率:2)公司加大品牌

  推广投入力度,销售费用率增幅较大。

   投资建议:石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU

  和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头

  2024～2026年EPS分别为12.21/13.60/15.52元,给予12个月目

  标价312.80元,对应2025年PE估值为23x,维持买入-A的投资

  评级。

   风险提示:海外经济环境恶化,行业竞争加剧