邮储银行(601658):盈利增速转正,代理费调降红利逐步释放-公司季报点评

事项:邮储银行发布2024年三季报,前三季度实现营业收入2603亿元,同比上升0.1％,实现归母净利润758亿元,同比上升0.2％,年化加权平均ROE为11.8％。24年三季度末,总资产规模达到16.7万亿元,同比增长9.3％,其中贷款总额同比增加9.5％。存款同比增加11.2％。

   平安观点:?盈利同比回正,代理费率调降推动成本下行。邮储银行前三季度归母净利润同比增长0.2％,增速较上半年上升1.7个百分点,我们认为盈利正增一方面受营收回暖的拉动,另一方面得益于储蓄代理费率的调降。1)从收入端来看,邮储银行前三季度营业收入同比增速回正至0.1％(-0.1％,24H1),拆分来看,24年前三季度公司利息净收入同比增长1.5％,增速较上半年回落0.3个百分点,我们认为一定程度受到息差下行压力影响。邮储银行前三季度非息收入同比回落6.0％(-7.5％,24H1),降幅收窄主要受中收收入改善拉动,前三季度公司手续费收入同比回落12.7％(-16.7％,24H1),负增有所改善,我们预计与公司积极应对代理保险政策调整影响,推动中间业务多元化发展有关。2)从成本端来看,邮储银行通过调降储蓄代理费,提升成本管控能力,Q3单季业务及管理费同比下行4.2％(+1.5％,Q2),在营收放缓的背景下,公司通过加大费用管控来保持盈利的稳定。

   息差显韧性,资负扩张保持稳健。公司前三季度年化净息差为1.89％,在行业整体面临息差下行的背景下体现出一定的韧性。展望未来,随着存量房贷利率、LPR调整影响持续释放,公司净息差水平或进一步承压。规模方面,公司三季度末总资产规模同比增长9.3％(8.5％,24H1),扩表速度有所提升,其中贷款规模同比增长9.5％(10.7％,24H1),三季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长13.7％/7.3％,较上半年增速分别回落1.3pct、1.5pct,延续回落态势。负债端方面,三季度末存款同比增速较上半年回落0.6个百分点至11.2％,增速绝对水平仍处高位。

   不良率小幅上行,仍需关注零售风险变动。邮储银行三季度末不良率较半年末上行2BP至0.86％,公司口径年化不良贷款生成率较半年末上行5BP至0.79％,从前瞻指标来看,三季度末关注率较半年末上升10BP至0.91％,逾期率较半年末上升5BP至1.11％,我们预计资产质量下降主要源自零售风险的波动,后续趋势仍需关注。拨备方面,三季度末拨备覆盖率和拨贷比较上半年下降23.7pct/12BP至302％/2.60％,绝对水平仍处高位,风险抵补能力保持稳定。

   投资建议:关注零售修复,差异化竞争优势持续。邮储银行作为定位零售银行的国有大行,凭借"自营+代理"的独特模式,维持广泛的客户触达范围,县域和中西部区域的地区优势继续稳固,客户基础扎实可靠。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元,对应盈利增速分别为1.7％/4.9％/5.2％,目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.62x/0.58x/0.54x,综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现,我们维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。