恒林股份(603661):跨境电商业务营收逐季向上,毛利率阶段性承压

跨境电商业务营收逐季向上,对营收拉动作用明显,但短期较高海运费、新仓爬坡及关闭低效门店等因素导致盈利能力阶段性承压。2024年Q1-Q3公司实现营业收入78.1亿元,同比+35.2％,归母净利润/扣非归母净利润2.7/2.6亿元,同比-27.3％/-21.9％。单Q3实现营业收入30.1亿元,同比+41.0％,归母净利润/扣非净利润0.5/0.4亿元,同比-55.6％/-54.0％。

   公司发布2024年三季度报告,跨境电商业务营收逐季向上。2024年Q1-Q3公司实现营业收入78.1亿元,同比+35.2％,归母净利润/扣非归母净利润2.7/2.6亿元,同比-27.3％/-21.9％,每股收益为1.95元。公司单Q3实现营业收入30.1亿元,同比+41.0％,归母净利润/扣非净利润0.5/0.4亿元,同比-55.6％/-54.0％。

   较高海运费、新仓爬坡及关闭低效门店等因素导致盈利能力阶段性承压。2024年Q1-Q3公司实现毛利率18.5％,同比-5.5pcts,期间费用率14.5％,同比-2.1pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4％/3.9％/2.1％/1.0％,同比-1.6/-1.2/-0.6/+1.2pcts。实现净利率3.5％,同比-2.9pcts。单24Q3来看,公司实现毛利率为14.3％,同比-10.4pcts,期间费用率12.8％,同比-6.8pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0％/3.7％/2.1％/2.0％,同比-5.4/-1.2/-0.4/+0.1pct。实现净利率1.2％,同比-3.6pcts。

   公司提升本地化的服务能力并坚持全球化的制造布局,跨境电商业务竞争壁垒持续加深。生产端,公司越南产能占比提升,能基本覆盖对美出口需求,未来随着占比进一步提升,性价比优势有望愈发凸显。销售端,公司租赁的合计约280万平方英尺(约26万平方米)的海外仓正在爬坡过程中,履约能力有望得到进一步提升。

   公司为轻工品类出海龙头企业,代工业务壁垒深厚,同时公司抓紧跨境电商风口,积极布局亚马逊、TikTok等平台,以性价比实现突围,为公司业绩提供另一增长动能。考虑到短期压制利润的因素仍存,我们小幅下调利润预期,预计公司24-26年将分别实现归母净利润4.7/6.1/7.3亿,同比增长80％/28％/21％(下调后仍有较高增长主要系23Q4因计提各项减值损失利润基数较低);对应24年PE为9.5倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:海运费波动、汇率波动、国际贸易摩擦、第三方电商平台经营风险。