邮储银行(601658):业绩同比转正,息差保持较强韧性-2024年三季报点评

事项:10月30日晚,邮储银行披露2024年三季报,24Q1-3实现营业收入2603.5亿元,同比+0.09％;归母净利润758.2亿元,同比+0.22％。不良率0.86％,拨备覆盖率301.88％。

   评论:息差保持较强韧性支撑净利息收入同比正增,同时成本管控良好,支撑净利润同比转为正增。1)24Q1-3营收同比+0.09％,其中单季实现净利息收入720.7亿元,同比增0.74％,环比增1.08％,其中规模增速有小幅放缓,同时息差继续保持较强韧性,3Q24单季净息差1.85％,环比-1bp,仍优于可比同业;2)"报行合一"政策对净手续费收入仍有扰动,累积同比-12.7％,负增较H1有收敛,公司积极应对代理保险政策调整影响,持续推动中间业务多元化发展,深化"商行+投行+投资"联动经营,投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。其他非息收入同比增0.52％,其中投资收益和公允价值变动收益合计249.2亿元,同比增4.7％;3)前三季度归母净利润同比转为正增,公司持续控制成本支出,业务管理费同比增速放缓至1.51％。

   贷款保持平稳增长,新增零售信贷占比4成,继续保持行业前列。24Q1-3邮储银行贷款同比增长9.5％,增速小幅放缓,但整体仍维持较高增速水平。Q3单季新增贷款1206.11亿,同比少增772亿,其中一般对公/零售/票据分别新增567/368/271亿,同比少增284/少增572/多增84亿。公司聚焦重点领域信贷投放,"三农"和小微企业领域的"两小"贷款余额占比较上年末继续提升1.12个百分点,推动贷款合理增长,普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元,在客户贷款总额中占比超过18％,贷款总额占总资产的比例较上年末继续提升0.61个百分点。

   3Q24单季息差环比仅下降1bp,负债端付息率有较好改善。根据我们时点数测算,3Q24净息差环比下降1bp至1.85％,息差相较同业仍具优势。1)资产端:3Q24单季生息资产收益率环比下降2bp至3.29％,预计仍有新发价格走低和结构因素影响;2)负债端:3Q24单季计息负债成本率环比下降3bp至1.44％,主要是邮储银行通过优化负债品种、期限和利率结构,巩固负债护城河。

   资产质量总体稳定,不良率低位环比小幅微升,仍是同业较优水平。3Q24邮储银行不良率0.86％,环比小幅上行2bp,单季年化不良净生成率0.62％,低位小幅回升。公司披露的母行口径不良净生成单季在0.93％,前三季度累积不良净生成总体平稳在0.79％。前瞻指标看,关注率环比+9bp至0.90％,逾期率较年初+20bp至1.10％。邮储银行历来资产质量包袱轻、风控较为严格,预计未来资产质量仍将保持稳定。拨备覆盖率总体保持平稳在301.88％,拨贷比环比下降13bp至2.59％,整体风险抵补能力仍较强。

   投资建议:邮储银行净利息收入增长平稳,息差韧性较强,资产质量保持稳定。邮储银行差异化发展"三农"金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极,零售战略定力强,发展路径清晰,并且广覆盖的4万个"自营+代理"网点巩固了零售优势。结合公司经营情况以及当前宏观环境,同时考虑储蓄代理费有调整,我们预测公司2024-2026年营收增速为1.2％/6.1％/7.8％(前值1.7％/5.7％/8.1％),2024-2026年净利润增速为4.6％/3.5％/6.7％(前值6.3％/4.0％/8.3％),当前股价对应2024E/2025EPB为0.62x/0.57x,考虑当前政策加速落地提振信心和预期,同时参考其他大行估值,我们给予25年目标PB为0.80X,对应目标价为7.36元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。