建发股份(600153):业绩有所下降,销售排名持续增长

24Q3剔除美凯龙重组收益后业绩同比-15％、环比+44％,符合预期。公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3,公司实现营收5021.4亿元,同比-16.1％;归母净利润20.6亿元,同比-83.4％;扣非后归母净利润13.2亿元,同比-39.3％;每股收益0.57元,同比-85.8％。

   分业务看,供应链运营分部、房地产分部营收分别同比-22.2％、+26.0％;归母净利润同比减少74.3亿元,按分部看,1)供应链运营业务分部归母净利润22.4亿元,同比减少2.5亿元;2)房地产业务分部归母净利润3.8亿元,同比减少0.9亿元,其中建发房产和联发集团分别贡献业绩6.6亿元、-3.7亿元,出售部分股权取得投资收益0.9亿元;3)家居商场运营业务分部归母净利润-5.7亿元,同比减少5.3亿元;此外,公司23Q3收购美凯龙确认重组收益95.9亿元,而24Q3无此项。单季度看,24Q3,公司实现营收1831亿元,同比-14.9％;归母净利润8.6亿元,同比-91.8％,环比+44.4％若剔除美凯龙重组收益影响后同比-14.6％。2024Q1-Q3,公司综合毛利率4.4％,同比+1.3pct;期间费率2.6％,同比+0.9pct;净利率0.5％,同比-2.0pct。此外,公司投资收益10.7亿元,同比+110％;公允价值变动收益-14.8亿元,同比继续亏损;资产及信用减值损失27.9亿元,同比+375％。至24Q3末,预收账款(含合同负债)2,396亿元,同比-24％。

   房地产:结算利润率下滑、销售排名持续提升。公司公告,2024Q1-Q3公司地产分部营收813.7亿元,同比+26.0％;净利润24.4亿元,同比-21.2％;归母净利润3.8亿元,同比-19.0％;地产分部毛利率12.4％,同比-1.2pct;净利率3.0％,同比-1.8pct。根据克而瑞,2024Q1-Q3公司实现销售金额1044亿元,同比-41％;其中建发房产销售金额853亿元,同比-36％,建发房产销售额全国排行第7名,同比提升1名。截至24H1末,公司土储规模2,086万方,对应货值3,331亿元,同比分别-7％、-6％。公司在一二线城市的权益土地储备(未售)货值占比约77％,较23年末提高3.3pct。

   供应链:2024Q1-Q3营收同比-22％、业绩同比-10％。公司公告,2024Q1-Q3供应链分部营收4147亿元,同比-22％,净利润22.7亿元,同比-9％;归母净利润22.4亿元,同比-10％。供应链分部毛利率2.0％,净利率0.5％,同比+0.3pct、+0.1pct。公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略,聚焦核心品类、聚焦客户需求。

   投资分析意见:业绩有所下降,销售排名持续增长,维持"买入"评级。建发股份作为厦门国企,主营供应链运营及房地产两大业务,经营表现积极,分红可观;考虑到地产分部联发集团及家具商场美凯龙仍有亏损压力,我们下调24-26年归母净利润预测为32.2、40.3、42.0亿元(原值为38.3、40.7、42.5亿元),对应24/25PE仅为8.6X/6.8X,而目前公司两大业务所处的申万交运、申万房地产分别为14.5X/23.0X,当前公司估值仍具备吸引力,目前股息率(ttm)高达7.6％,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产行业销售超预期下滑,公司收到厦门证监局警示函,公司相关人员收到监管谈话措施决定。