隆基绿能(601012):Q3亏损环比收窄,BC技术布局领先-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入200.64亿元,同比-31.87％,环比-3.79％;归母净利润-12.61亿元,高于我们预期(-14.50亿元),同比转亏,环比减亏。前三季度公司实现归母净利润-65.05亿元,同比转亏,盈利承压主要系公司美国市场出货较少,前三季度出货约1.6GW,以及BC产能进展不及预期,产销时间不匹配导致大额存货减值损失。考虑到公司一体化组件龙头地位突出,叠加BC技术布局领先,看好公司保持行业领先地位,维持"买入"评级。Q3毛利率环比改善,现金流短期承压24Q3公司毛利率为8.60％,环比+1.99pct;净利率为-6.37％,环比+7.53pct,净利率环比提升主要系资产减值损失环比大幅改善,Q3资产减值损失7.74亿元,环比下降73.95％。现金流方面,24Q3公司经营性现金流净额为-19.54亿元,主要系兑付到期票据较多、预收货款减少所致。Q3出货环比提升,产能迭代持续推进出货方面,公司24Q3实现硅片/组件出货38.36/19.89GW,同比+116.72％/+7.80％,电池外销1.5GW,同比+30.43％。产能方面,公司稳步推进BC二代产能建设,预计25Q1有望大规模投放,25年底BC电池产能或将达到70GW(其中一代20GW,二代50GW),26年底国内电池产能有望全部切换至BC产品。BC电池技术领先,客户进展顺利技术方面,24年10月公司发布基于HPBC2.0电池的Hi-MOX10组件,最高量产 功率达670W,较TOPCon主流组件高30W以上,组件量产效率达24.8％,电池量产效率超过26.6％。市场方面,24年8月公司BC组件首次入选央企招标项目,目前已被纳入国内大容量集采招标。对于海外市场,公司在中东非及亚太市场市占率较好,并积极调整拉美与美国市场战略。

   盈利预测与估值考虑到公司BC二代产能有望25Q1大规模投放,有望凭借优良的产品性能获得溢价,我们上调了25-26年组件业务毛利率假定,上调24-26年归母净利润预测为-74.88/+62.48/+92.21亿元(前值-73.88/+59.67/+89.54亿元),同比增速为-169.65％/+183.44％/+47.58％,对应EPS为-0.99/+0.82/+1.22元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为15.7倍,考虑到公司一体化组件龙头地位突出,叠加BC技术布局领先,给予公司25年28倍PE,对应目标价为22.96元(前值16.59元),维持"买入"评级。

   风险提示:产业链竞争加剧;下游需求不及预期;BC技术发展不及预期等。