工业富联(601138):汇兑影响Q3利润,AI服务器延续强劲增长-季报点评

工业富联发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收4363.73亿元(yoy+32.71％),归母净利151.41亿元(yoy+12.28％)。3Q24单季度实现营收1702.82亿元(yoy+39.53％、qoq+15.52％),归母净利64.02亿元(yoy+1.24％、qoq+40.57％)。Q3营收创历史新高,主因AI服务器需求强劲增长以及通用服务器回暖,带动云计算业务高速增长;利润端受到汇率变动影响,若扣除汇兑影响,则Q3归属于上市公司股东的净利润同比增长11％。工业富联作为AI算力建设核心受益者,云计算业务将持续受益于AI服务器放量,网络通信业务也有望在高速交换机带动下齐头并进,25年有望延续业绩稳健成长。维持"买入"评级。3Q24毛利率同比下降2.32pct,汇兑导致财务费用率同比上升Q3毛利率同比-2.32pct/环比+0.96pct至6.97％,净利率同比-1.43pct/环比+0.68pct至3.76％。我们认为Q3盈利能力同比下降主要存在1)汇率波动,2)产品结构变化,3)价格压力等多方面影响。未来随着新一代AI服务器大规模出货,毛利率或将被进一步稀释,但由于新品毛利额增加且营业成本可控,预计端、网、云整体盈利能力有望维持合理水平。费用端公司整体表现稳健,Q3期间费用率2.67％(YoY:0.7pct;QoQ:1.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17％/0.63％/1.33％/0.55％,财务费用率受汇兑因素影 响同比上升0.43pct,其余三费占收入比例均同比下降。2024前三季度AI服务器及高速交换机业务同比高增,25年有望延续趋势根据三季报,公司云计算业务和网络通讯业务营收增速亮眼。1)云计算:24年前三季度,公司云计算业务营收同比71％,其中,AI服务器营收同比228％,占整体服务器营收比重提升至45％。通用服务器出货亦持续回温,24年前三季度营收同比增长22％。2)网通:成长聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。其中,数据中心400/800G高速交换机3Q24单季度营收同比增长128％,环比增长27％;相关业务2024年前三季度营收同比增长近60％;SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营收同比增长200％。展望2025年,随着新一代服务器批量出货,公司有望延续稳健成长。

   给予目标价37.2元,维持买入评级考虑到24年汇率波动带来的不利影响,我们下修24年利润预期;但考虑到英伟达下一代AI服务器成长前景,上调公司25-26年收入及利润预期。预计24-26年归母净利润为243/308/349亿元(前值248/290/324亿元),同比增速分别为15.43％/26.73％/13.31％,对应EPS为1.22/1.55/1.76元。公司是AI算力建设核心受益者,参考可比公司25年PE均值22x,给予25年24xPE,给予目标价37.2元(前值30.0元),维持买入。

   风险提示:宏观下行风险,创新产品渗透不及预期风险。