建设银行(601939):规模扩张提速,业绩增速回正-2024年三季报点评

事件:10月30日,建设银行发布2024年三季报,前三季度公司实现营收5690亿,同比增速-3.3％,归母净利润2558亿,同比增速0.1％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)11.03％,同比下降1pct。

   点评:营收负增幅度收窄,业绩同比增速回正。前三季度建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.3％、-4.2％、+0.1％,增速较1H24分别变动+0.3、-0.1、+1.9pct。1-3Q净利息收入、非息收入增速分别为-5.9％、6.8％,较上半年分别变动-0.7、+4.7pct;信用减值损失/营收、成本收入比分别为19.3％、24.4％,同比分别下降1.9pct、提升0.7pct。拆分1-3Q盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速14pct;从边际变化看,提振因素主要包括非息收入增长提速、拨备及所得税正向贡献增加;拖累因素包括息差收窄压力加大、营业费用正向贡献减弱。

   扩表提速,对公重点领域信贷维持高增。3Q24末,建设银行生息资产、贷款同比增速分别为8.7％、8.9％,增速较2Q末分别变动+3、-1.2pct。扩表提速,信贷投放仍维持较高强度。

   1)从生息资产增量结构来看,3Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增3034、4480、-1196亿,同比分别少增2200亿、多增2191亿、少减1.08万亿,季末贷款占生息资产比重64％,基本同年中持平。季内公司较低收益率的同业资产配置规模仍在压降,但在去年同期低基数情况下增速有所提升,贷款、债券投资等核心资产稳步增长,资产端结构持续优化。

   2)从境内贷款增量结构来看,前三季度对公、零售、票据分别新增1.38、0.12、0.38万亿,其中单三季度分别新增-809、367、3591亿,较年初增幅分别为10.4％、1.4％、34.1％;对公贷款投放维持较高景气度,票据融资增长对信贷扩张形成有力支撑。投向层面,重点领域贷款维持高增,季末科技型企业、战略性新兴产业、绿色贷款较年初增幅为13.5％、22％、18％,均高于境内各项贷款/对公贷款增幅8.1％/10.4％。季内零售贷款受需求走弱、提前还款等因素影响,增长相对乏力,但伴随存量按揭利率调降、房地产"四限"松绑、消费品"以旧换新"等增量政策显效,居民端消费、购房需求持续修复,后续按揭、非房消费贷等零售贷款投放情况有望逐步改善。

   存款维持低速增长,定期化趋势延续。3Q24末建设银行付息负债、存款同比增速分别为9.5％、2.3％,分别较2Q末变动+4.4、-1.5pct。3Q单季存款减少1724亿,同比少增4010亿,占付息负债比重较上季末下降1.8pct至78％,一般存款"脱媒"压力仍在。境内存款中,分期限结构看,季内定期、活期存款分别新增728、-2397亿,定期存款占比57％,较年中提升0.6pct,定期化趋势延续。分客户类型看,3Q个人、公司存款分别新增2515、-4183亿,季末个人存款占比59％,较2Q末上升1.3pct,零售客群基础扎实稳定。

   NIM降幅边际收窄。1-3Q公司NIM为1.52％,较上半年收窄2bp,息差仍处在下行通道但降幅趋缓。测算显示,资产端,生息资产收益率3.2％,较上半年下降4bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响,资产端收益率下行压力较大。负债端,付息负债成本率分别为1.89％,较上半年下降2bp。前期多轮挂牌利率下调等成本管控举措效果逐步显现,但定期化趋势下,负债成本仍呈现一定刚性。往后看,存量按揭利率调降、年内多轮LPR下调等因素仍将对资产端定价形成压制,负债端,10月国股行再度集中下调挂牌利率,降幅高于前期几轮,活期利率调降效果即刻显现,定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放,可部分缓解息差压力。

   非息收入增长提速,占营收比重22.5％。前三季度公司非息收入1282亿(YoY+6.8％),增速较1H提升4.7pct,占营收比重较上半年下降0.8pct至22.5％。其中,(1)手续费及佣金净收入851亿(YoY-10％),占非息收入比重较上半年回落3.3pct至66％。保险、基金等行业费率下降,代理类业务收入增长相对承压。(2)净其他非息收入431亿(YoY+72％),其中,投资收益147亿(YoY+0.8％),公允价值变动、汇兑净收益分别为49、72亿,同比多89、72亿,同比低基数下实现大幅多增。

   不良率维持低位,拨备余粮较为充裕。3Q24末,建设银行不良率为1.35％,同年中持平,维持低位运行。季内不良新增40亿,增量同比减少23亿。2Q季内信用减值损失219亿,同比少增71亿,单季信用减值损失/营收为12％,同比下降3.5pct,拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比3.2％,较上季末下降2bp;拨备覆盖率237％,较上季末下降1.7pct,风险抵补能力整体稳健。

   资本充足率安全边际增厚。3Q24末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1％、15％、19.4％,较年中分别提升9bp、8bp、10bp。公司信贷投放、扩表节奏有所放缓,同时调整优化资产端结构,形成一定资本节约效果。公司7月发行两支额度共计500亿的二级债,对冲3Q季内200亿二级债到期后,仍可有效补充二级资本。8月公司发行500亿TLAC非资本债,助力实现监管指标达标的同时,亦可对公司负债资金形成补充,优化应付债券付息成本。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本,大行资本安全边际将进一步增厚,为信贷投放、业绩增长奠定坚实基础。

   公司8月末公告2024年度中期利润分配方案,分红金额493亿元,每股现金股利约0.2元(含税),分红比例基本稳定在30％。截至10月30日收盘,公司A股股息率为5.05％,H股股息率7.34％,优于可比同业,股息率具有较大吸引力。

   盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进"住房租赁"、"普惠金融"、"金融科技"三大战略,科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作,打造"第二增长曲线",实现"一二曲线"相融共进。公司营收盈利稳步增长,信贷投放景气度高,住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖,有效信贷需求修复,叠加资产负债结构持续调优,公司经营"量、价、险"有望实现再平衡。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.34、1.36、1.4元,当前股价对应PB估值分别为0.62、0.58、0.54倍,对应PE估值分别为5.91、5.81、5.65倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大,若后续存量按揭利率调降或对NIM造成冲击。