禾丰股份(603609):养殖成本较快改善,3Q业绩同环比明显修复

1-3Q24归母净利同比+631％,符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:1-3Q24收入同比-10.7％至240.1亿元,归母净利同比+631％至2.9亿元;其中3Q24收入-11.2％至90.4亿元,归母净利同比+398％至3.2亿元;符合我们预期,我们认为3Q24业绩高增主要受益于猪价上涨及猪鸡养殖成本改善,生猪及肉禽业务利润同比增加。同时,公司公告拟以不超过10.9元/股价格回购1-2亿元股份用于转换公司可转债。

   发展趋势受益猪价上涨及猪鸡养殖成本下降,生猪及肉禽业务盈利改善明显。1)饲料业务:据饲料工业协会,3Q24猪、禽饲料价格环比下跌,但6月以来猪料需求持续改善、禽料需求稳中有增。兼顾玉米、豆粕等原料价格下降明显,我们判断3Q24该业务销量环比回升,盈利亦较快增长。2)肉禽业务:据博亚和讯,3Q24白羽肉鸡价格同比-12％至7.4元/千克。我们认为鸡价承压影响公司肉禽业务收入,但考虑公司本年来着力降本增量,料肉比持续改善,养殖成本下降明显,预计3Q24该业务盈利环比高增。3)生猪业务:据农业部,3Q24商品猪价格同比+22％至19.6元/千克。我们认为公司同时受益于猪价上涨与养殖效率提升,预计3Q24该业务盈利环比高增。

   猪价上涨与成本改善双重受益,3Q24盈利能力同、环比提升。1)毛利率:3Q24毛利率同/环比+2.7/+2.1ppt至8.0％,我们认为主要受益于猪价上涨以及猪鸡养殖业务成本边际改善,带动毛利率提升。2)费用率:3Q24期间费用率同比+0.3ppt至4.4％,我们认为或因收入规模下滑。3)投资收益:3Q24投资收益同比扭亏为盈至0.6亿元(环比+65.8％),我们认为同样受益于参股公司养殖效率提升。4)综合影响下,3Q24归母净利率同/环比+2.9/+2.7ppt至3.6％,盈利能力连续两个季度同、环比改善。

   饲料业务后周期业绩修复,养殖业务降本增效,25年有望延续稳健增长。

   向前看,我们预计:1)饲料业务:25年饲料行业有望迎来后周期机会,叠加玉米、大豆价格低位预期,预计饲料业务景气度有望逐步回升。2)肉禽业务:25年白鸡供给或仍较充足,消费复苏进展将是边际定价关键,公司持续降本扩量,肉禽业务业绩存在一定弹性。3)生猪业务:25年行业生猪产能有望平缓释放,猪价下行斜率较低,公司本年聚焦养猪核心能力提升,养殖成本已有明显改善,我们预计25年生猪业务也有望保有一定利润。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年14/9倍P/E。我们维持24/25年归母净利预测5.0/7.7亿元不变,基于市场风险偏好变化,上调目标价12％至9.5元,对应24/25年17/11倍P/E,28％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险。