张家港行(002839):成本费用优化,非息增长延续-季报点评

张家港行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+6.3％、+2.9％、+7.1％,增速较1-6月-3.0pct、-4.5pct、-6.2pct。业绩增速边际有所下滑,主要由于有效需求仍待提振,利息净收入持续承压。主要亮点包括:1)中收降幅收窄,其他非息延续较高增速;2)资本水平提升;3)不良率环比下行。公司推动小微转型,资产稳步扩张,应享受一定估值溢价,维持买入评级。信贷扩张趋缓,存款稳定增长9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+6.3％、+8.3％、+7.4％,较6月末-1.9pct、-3.3pct、+0.7pct。信贷扩张放缓,或主要因零售小微需求较弱。Q3贷款增加3亿元,其中对公、零售、票据分别+58亿元、-25亿元、-30亿元,对公贷款平稳投放,零售贷款环比缩表。公司1-9月净息差1.61％,较上半年环比下行6bp,我们测算主要来自资产端拖累。1-9月利息净收入同比-14.6％,增速较1-6月-3.6pct,利息净收入持续承压。中收降幅收窄,资本水平夯实1-9月中收同比-26.8％,增速较1-6月+20.5pct,中收降幅有所收窄。投资类收益保持较高增速,1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+150.8％,较1-6月增速略有所下滑(1-6月同比+175.9％),但仍保持较高增速,驱动营收增长。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末+0.45pct、+0.11pct至9.87％、12 .69％,资本水平夯实。不良环比下行,前瞻指标波动9月末不良率0.93％,拨备覆盖率411％,分别较6月末-1bp、-13pct。不良边际下行,但前瞻风险指标有所波动,或主要受小微风险波动影响,关注后续风险变化情况。9月末关注率1.92％,较6月末+25bp;测算24Q3年化不良生成率0.93％,环比+11bp。测算Q3年化信用成本0.30％,同比-9bp,驱动利润释放。1-9月成本收入比30.3％,同比-2.7pct,降本增效成效有所显现。

   给予25年目标PB0.60倍鉴于信贷需求仍待修复,我们预测公司24-26年归母净利润分别为19/20/22亿元(前值19/21/23亿元),同比增速5.6％/6.6％/8.6％,25年BVPS预测值8.11元,对应PB0.52倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.51倍,公司推动小微转型,资产稳步扩张,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.60倍,目标价4.87元,买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。