泸州老窖(000568):Q3环比降速,蓄力长期健康发展-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3收入/归母净利243.0/115.9亿,同比+10.8％/+9.7％,对应24Q3收入/归母净利74.0/35.7亿,同比+0.7％/+2.6％,低于我们此前预期(24Q3收入/归母净利分别同比+5％/+5％),主要系终端动销弱于预期。24Q1公司开门红完成出色,Q2淡季国窖系列表现稳健、部分中档产品增速更快,Q3旺季受行业复苏节奏和前期高基数影响,公司整体增长环比降速。展望全年,国窖系列仍有望保持稳健增长,特曲系列等受益于大众价位红利亦有望保持稳增。中长期视角,公司战略规划清晰,核心单品在千元价位品牌力突出,高质量发展有望延续。维持"买入"评级。国窖系列表现稳健,市场梯队发展格局稳健成型产品端,公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略,其中高端白酒品牌韧性突出,我们预计24Q1-3国窖1573增长保持稳健,牢牢站稳中国"三大高端白酒"阵营;中档产品如特曲系列、特曲60版等预计表现较好,站稳目标价格带;窖龄及低档产品略有承压。渠道端,24年初至今,公司聚焦终端消费者开瓶指标,全链路数字化扫码营销深化运用,核心促进动销。市场端,公司持续完善市场布局,营销模式再度升级,"百城计划"逐步推进,"挖地工程"深耕基地市场,公司全国区域市场梯队发展格局正稳健成型。费用优化提振Q3归母净利率水平,现金流表现亮眼, 蓄水池充足24Q1-3毛利率同比持平为88.4％(24Q3同比-0.5pct至88.1％),我们预计系终端补贴增加等因素影响。24Q1-3销售费用率同比-0.7pct至10.3％(24Q3同比-1.1pct至11.8％);24Q1-3管理费用率同比-0.7pct至3.2％(24Q3管理费用率同比-0.6pct至3.5％);24Q1-3税金及附加率同比+0.9pct至11.3％(24Q3同比基本持平为9.4％);最终24Q1-3/Q3归母净利率同比-0.5/+0.9pct至47.7％/48.2％。24Q3销售回款81.1亿元,同比-19.4％;经营性净现金流42.4亿元,同比+24.5％。24Q3末合同负债26.5亿元,环比+3.1亿元,同比-3.1亿元。

   看好公司长期稳健增长,维持"买入"评级公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,组织管理市场化且有战斗力,持续看好公司增长势能。考虑到消费复苏仍需时间,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS9.90/11.20/12.68元(前值为10.26/11.73/13.52元),参考可比公司25年平均16xPE均值(Wind一致预期),给予公司25年16xPE,目标价179.20元(前值为184.68元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。