京东方A(000725):预期4Q+OLED产线盈利持续改善-季报点评

京东方A发布3Q24业绩:实现营收503亿元(yoy:+9％);虽然面临季节性需求波动的扰动,公司大尺寸LCD产线3Q24稼动率环比下滑,大尺寸LCD面板均价也环比下降4％,但随着北美客户新机备货的启动,公司OLED产线盈利能力环比改善,也因此公司仍旧实现毛利率17.4％(yoy:+2.6pp,qoq:-0.1pp)以及归母净利10.3亿元(yoy:+258％)。展望4Q24,考虑到近期国内电视需求明显走强,冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响,我们因此也预期大尺寸LCD面板价格在10月企稳后,也将在11-12月环比保持稳定。维持"买入"评级。行业:国内TV需求走强,OLED旗舰新机发布在即大尺寸LCD面板:受益于"国补"＆"双十一"促销的拉动,我们观察到近期国内电视需求明显走强,冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响,我们因此也预期大尺寸LCD面板价格在10月企稳后,也将在11-12月环比保持稳定;OLED面板:我们看到华为、小米、荣耀、OPPO,Vivo等核心安卓厂商在近期会陆续发布年度旗舰机型,OLED面板已经成为各家旗舰机型的标配,其中以高分辨率＆低功耗为特色的LTPOOLED渗透率在加速提升。随着安卓新机启动拉货,我们预期国内OLED面板供需格局有望好转,OLED产线的盈利能力也有望得到提升。公司:看好公司进一步提升OLED全球地位虽然公司OLED业务1H24整体经营表现一般,但 进入到2H24,我们看到公司OLED面板在北美客户年度新机的放量节奏好于往年(公司今年是北美客户新机首批供应商,而往年都要十月后才放量)。随着北美客户新机进入出货高峰期以及安卓客户新机启动备货,我们预期公司OLED产线4Q24运营情况将持续环比改善。展望未来,考虑到OLED面板在手机终端进一步渗透,我们认为公司作为本土OLED面板龙头企业有望继续实现OLED面板出货量和高端占比的提升,同时进一步推进OLED在车载、折叠NB等领域的渗透,提升公司OLED业务在全球的地位。

   维持目标价5.73元;估值仍处于历史较低水平,防御属性凸显我们预期公司24/25/26年EPS为0.14/0.24/0.31元,24/25/26年BPS为3.58/3.82/4.13元。公司当前股价对应1.18x25年PB,处于2016年以来的较低水平。维持目标价5.73元,基于1.50x25年PB,高于可比公司均值(0.85x25年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。

   风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。