泸州老窖(000568):控货挺价蓄力调整,轻装上阵行稳致远-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入243.04亿元,同比+10.8％,归母净利润115.93亿元,同比+9.7％;其中24Q3单季公司实现营业总收入73.99亿元,同比+0.7％,归母净利润35.66亿元,同比+2.6％。

   控货挺价消化库存,轻装上阵行稳致远。24Q3公司实现营业总收入73.99亿元,同比+0.7％,我们认为或与公司控货挺价,着力消化渠道库存有关。

   24H2公司围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"推进营销工作,通过举办体育赛事、开展主题营销活动等强化消费者互动,持续扩大核心意见领袖数量;渠道端深化挖井计划,进一步优化利润分配方式。

   产品结构拖累毛利率,合同负债环比增长。24Q3公司毛利率同比-0.52pct至88.1％,我们认为或与特曲60版等中档酒占比提升有关。公司经营性净现金流表现亮眼,24Q3同比+24.5％至42.40亿元,合同负债环比净增长3.12亿元至26.54亿元。

   期间费用管控良好,盈利能力同比提升。公司期间费用管控良好,24Q3同比-1.54pct至14.6％,其中销售费用率同比-1.07pct至11.8％,我们认为或与公司费投结构调整以及"五码合一"变革下费效比提升有关;毛销差同比+0.55pct至76.4％。管理费用率延续下行,24Q3同比-0.58pct至3.5％。受益于毛销差提升以及投资收益增长,24Q3公司归母净利率同比+0.90pct至48.2％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为9.80、11.01、12.25元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为195.90-244.88元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,全国化扩张不及预期。