泸州老窖(000568):调整释放压力,轻装稳步前进

事项:泸州老窖发布2024年3季报,1-3Q24实现营收243亿元,同比增长10.8％,归母净利116亿元,同比增长9.7％;3Q24实现营收74亿元,同比增长0.7％,归母净利36亿元,同比增长2.6％。

   平安观点:3Q24主动降速,目标健康发展。3Q24公司营业收入74亿元,同比增长0.7％,增速环比2Q24(10.5％)下降,我们认为主要原因系宏观消费压力下,公司主动控制国窖发货速度,维持价盘稳定和经销商库存良性,目标长期健康发展。截至3Q24,公司合同负债26.5亿元,同比/环比-3.1/+3.1亿元。

   费用投放合理,盈利能力稳定提升。3Q24公司毛利率88.1％,同比-0.5pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率11.8％/3.5％/0.9％/-1.6％,同比分别-1.1/-0.6/+0.03/+0.1pct,销售费用率优化系公司精细化管控费用;期间费用率整体为14.6％,同比-1.5pct。得益于费用控制,3Q24公司归母净利率48.2％,同比+0.9pct。

   长期成长可期,维持"推荐"评级。考虑消费整体压力,我们下调2024-26年归母净利预测至143/151/159亿元(原值:151/171/191亿元)。展望未来,虽然短期业绩承压,但国窖1573品牌基础深厚,腰部产品蓄力增长,全价格带布局底牌充足。此外,公司四川、华北粮仓市场基础扎实,持续推进"东进南图中崛起"战略,长期发展可期。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。