科伦药业(002422):品字型架构持续发力,创新成果逐步兑现-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度公司实现收入167.89亿元(+6.64％),归母净利润24.71亿元(+25.85％)。单三季度实现收入49.62亿元(+0.35％),归母净利润6.71亿元(+19.88％)。前三季度业绩快速增长,盈利能力提升,主要驱动力来自于输液产品结构持续优化、抗生素中间体量价齐升、子公司科伦博泰多款创新药的里程碑付款以及费用管控出色。

   ADC平台国内领先,产品即将步入收获期。报告期内,SKB264(TROP-2ADC)多项研究成果在欧洲肿瘤内科学会(ESMO)披露,治疗末线三阴性乳腺癌有望率先于今年底获批。此外,多款ADC研发有序推进:A166(HER2ADC)上市在即。

   临床前管线SKB571产品对外授权默沙东。同时,公司非ADC管线储备丰富,PDL1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市,科伦博泰将迎来商业化元年。

   合成生物学新品上市,抗生素因需求旺盛量价齐升。川宁已实现合成生物学从研发到生产的一体化布局,已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品,未来将逐步贡献收入增量。同时,市场对于抗生素需求旺盛,公司核心品种量价齐升,盈利能力迎来向上拐点。仿制药方面,公司首仿抢仿能力突出,新产品梯队完整,存量大产品集采影响已消化,新产品借力集采实现放量。

   国内输液龙头,独创可立袋提供充足现金流。虽然受季节性因素以及带量采购影响,单三季度收入环比下降,但集采推动输液量稳定增长以及销售费用快速下降,保证了利润稳健增长。同时,公司积极推进内部产品结构优化,密闭式输液的销量占比不断提升,输液板块中长期内生增长稳健。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.88、2.11、2.36元。根据可比公司估值水平,我们认为公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率,对应目标价为39.48元,维持买入评级。

   风险提示仿制药品种进入集采或集采超出预期的风险、产品竞争加剧或者销售不及预期的风险、创新药研发进度不及预期的风险、抗生素中间体市场价格波动的风险等。