公牛集团(603195):稳健增长,韧性凸显-2024Q3业绩点评报告

公牛集团披露2024Q3业绩:

   2024Q1-3公司实现营业收126.03亿元,同比+8.6％,实现归母净利润32.63亿元,同比+16.0％,扣非后归母净利润28.39亿元,同比+8.3％。24Q3单季公司实现收入42.17亿元,同比+5.0％,实现归母净利润10.25亿元,同比+3.4％,扣非后归母净利润9.36亿元,同比-2.2％。收入端表现稳健,盈利端受原材料成本压力略有承压。

   电连接＆LED环比有所降速,新能源仍兑现高增

   (1)电连接:2024Q3我们预计公司电连接业务仍通过产品结构优化升级,价增驱动稳健增长。其中转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新,我们预计伴随产品结构持续优化升级公司转换器业务表现稳健,但同时考虑到当前消费者更偏好性价比产品的消费环境,我们预计增速环比有所趋缓。电动工具作为公司新上市产品,我们预计也为公司电连接业务稳健增长带来增量贡献。

   (2)智能电工照明:2024Q3公司智能电工照明业务我们预计受竣工压力加大影响环比降速明显。具体来看,优势品类墙开依托性价比＆中高端产品双向发力,持续抢占下沉市场及高线市场份额,我们预计24Q3虽受制于行业压力略有降速,但仍明显快于公司大盘增长。LED照明业务由于产品线繁杂、行业价格竞争激烈等影响,预计环比降速最为明显。无主灯依托新品上市推出环比或略有提速。渠道端,公司渠道综合化进一步深入,并推进旗舰店+新零售渠道变革,我们预计推进顺利。同时公司积极推动装企渠道拓展工作,通过无主灯、墙开、轨道插座等为核心品类的全屋用电解决方案,提升在头部装企的渗透率和市占率。

   (3)新能源:2024Q3我们预计公司新能源业务仍延续高增趋势。公司新能源业务相关产品布局持续完善,完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能等产品线布局。截至2024H1末,公司C端累计开发终端网点2.2万余家,累计开发运营商客户2200余家。公司已与铁塔集团、国家电网、吉利远程等公司就产品和技术领域开展战略合作。同时公司正加快搭建工商业储能专业渠道能力的构建,并积极推动新能源业务经销商向服务商升级。

   毛利率受铜价影响短期承压,营销投入加大匹配品牌升级战略

   毛利率:2024Q1-3公司毛利率为43.12％,同比+1.2pct。其中24Q3公司单季毛利率为43.47％,同比-1.2pct,环比-0.1pct。公司精益管理+降本增效持续,但公司Q3毛利率受铜价同比处于高位影响同环比仍有一定下滑。展望Q4,铜价虽处下行区间,但同比去年同期仍处相对高位,短期原材料成本压力仍存。然而公司持续聚焦产品结构优化+内部降本增效,综合考虑下预计Q4毛利率环比Q3相对平稳。

   费用率＆净利率:公司期间费用率中销售费用率增长最为明显。24Q3公司单季销售费用率为9.19％,同比+2.8pct。24Q3公司销售费用3.88亿元,同比+50％,主要受秋季公牛家装节+4.0门店建店+公牛品牌升级等加大投入影响。综合影响下,24Q3公司归母净利率为24.3％,同比-0.4pct,环比-4.3pct。Q3归母净利率环比下滑较多主要受24Q2理财收益较多影响。24Q3扣非后净利率22.2％,同比-1.7pct,环比-1.5pct。

   现金流:24Q3公司实现经营现金流净额6.54亿元,同比-37％,收现比108％。公司经营活动现金流下滑主要受收入增速趋缓、对上游供应商及下游经销商价值链优化、线上销售占比提升等因素影响,但公司收现能力仍强。24Q3公司合同负债金额约4.69亿元,同比-19％,较2024Q2末-19％。

   盈利预测与估值

   公司民用电工绝对龙头,现金牛业务转换器表现稳健,第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现,无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚,公司长期成长动能充足。同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显,产品结构持续优化升级,盈利能力有望稳步提升。我们预计公司2024-2026年收入分别实现168.95/183.50/200.63亿元,同比+7.65％/+8.61％/+9.34％;归母净利润43.19/47.71/53.17亿元,同比+11.59％/+10.47％/+11.44％。当前市值对应PE分别为22X/20X/18X,维持"买入"评级。

   风险提示

   房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。