奥锐特(605116):季度有波动,能力仍稀缺-2024Q3业绩点评

单Q3公司收入＆利润受业务结构、汇兑损益、可转债利息费用增加等影响,略有波动。拉长看公司Q1-Q3单季度毛利率延续环比提升态势,且同行业比较看,公司单Q3毛利率＆净利率均处于行业前5名,盈利能力表现亮眼。我们持续看好在原料药行业整体表现分化下,公司高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振的稀缺性。

   业绩表现:Q3收入＆利润有波动

   2024Q1-Q3公司实现营收10.88亿元,同比增长17.97％;归母净利润2.84亿元,同比增长22.04％;扣非后归母净利润2.82亿元,同比增长44.50％;

   单季度看,24Q3单季度实现营收3.58亿,同比下滑3.30％;归母净利润0.95亿元,同比下滑30.33％,主要因为23Q3处置子公司产生收益,基数较高导致;扣非后归母净利润0.94亿元,同比下滑6.24％。

   成长性分析:季度有波动,趋势仍向好

   我们持续强调原料药行业表现分化下,公司的高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振的稀缺性。我们估计公司单Q3收入有所波动可能来自于外贸等业务下滑,业务结构调整等原因导致,拉长看,Q1-Q3公司业绩保持较快增长来自于:①优势原料药持续推进,销售稳健增长;②制剂产品逐步上量。

   展望2024-26年,①原料药:高壁垒原料药品种持续放量,关注重磅品种司美格鲁肽及小核酸等。从增长驱动看,我们认为,公司存量优势原料药及中间体品种(地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等)在新市场开拓、新工艺＆新产能释放下,销售量有望继续保持稳健增长。2024H2潜在重磅产品司美格鲁肽以及小核酸商业化产线或开始运行,25年开始有望贡献更大弹性。

   ②制剂:地屈孕酮片放量加速,更多产品申报,看好较优竞争格局下制剂弹性。2023年6月公司重磅产品地屈孕酮片获批,是公司首款制剂品种,且竞争格局较好。截至2024年6月30日地屈孕酮片已经在30个省市挂网,进院4411家(含社区门诊),实现销售收入0.92亿元,快速放量。我们看好地屈孕酮片较优竞争格局下放量潜力。此外,雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片上市申请已受理,我们看好更多制剂品种上市,增长衔接,带动制剂业务维持较高速增长。

   盈利能力:Q3毛利率＆净利率有波动,同行业比较仍亮眼

   2024Q1-Q3公司销售毛利率为58.22％(同比提升2.58pct),销售净利率为26.08％(同比提升0.85pct),扣非后销售净利率25.87％(同比提升4.75pct)。费用端看,销售费用率为8.21％(同比提升0.92pct),研发费用率为9.68％(同比下降0.70pct),管理费用率为11.09％(同比下降2.06pct),财务费用率为-1.09％(同比下降0.29pct)。

   单Q3销售费用率下降抵减毛利率下降以及财务费用率上升,扣非后归母净利率略有下滑。2024Q3公司销售毛利率为60.68％(同比下降3.69pct,环比提升0.82pct),Q1-Q3单季度毛利率延续环比提升态势。销售净利率为26.62％(同比下降10.12pct),扣非后归母净利率26.26％(同比下降1.04pct)。费用端看,销售费用率为5.69％(同比下降5.50pct),研发费用率为11.16％(同比提升0.38pct),管理费用率为11.54％(同比提升0.87pct),财务费用率为1.86％(同比提升1.63pct),我们估计主要因为汇兑损失以及可转债利息费用增加所致。

   同行业比较看,盈利能力表现突出。单Q3,公司毛利率高于申万原料药板块平均值(32.64％,算数平均法),排名第4(前5名分别是键凯科技、纳微科技、博瑞医药、奥锐特、花园生物);销售净利率高于申万原料药板块平均值(11.94％,算数平均法),排名第3(前5名分别是河化股份、花园生物、奥锐特、海森药业、奥翔药业);展望2024全年,考虑高毛利率原料药、制剂品种收入占比有望持续增加,带动公司毛利率有所提升,拉动净利率保持提升态势。

   经营质量分析:现金流充裕,固定资产周转加速

   2024Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额3.01亿元,同比略有增加,高于净利

   润。"销售商品提供劳务收到的现金/营业收入"同比有所提升(2024Q3:104.20％、2023Q3:95.06％),且2024Q1-Q3公司固定资产周转加速,我们看好公司经营质量持续改善。

   盈利预测与估值

   根据三季报,考虑公司汇兑损益以及部分产品放量节奏,我们略微调整盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为0.94、1.23、1.57元(前次分别为0.96、1.25、1.57元),2024年10月30日收盘价对应2024年24倍PE。我们看好公司高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振的稀缺性,2024-2026年公司特色原料药及制剂品种商业化有望支撑收入、利润稳健增长,小核酸＆多肽产品有望贡献弹性,维持"增持"评级。

   风险提示

   生产安全事故及质量风险;制剂推广不及预期风险;订单交付波动性风险等