青岛啤酒(600600):投入增加,利润短期承压

事件:青岛啤酒发布2024年三季度报告,2024Q1-Q3实现营收289.59亿元,同比-6.52％;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67％;实现扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96％。

   点评:Q3销量承压,千升酒收入略下滑。2024Q3实现营业收入88.91亿元,同比-5.3％,我们认为主要系国内啤酒市场消费较为低迷,2024Q3销量同比-5.1％至216万千升。从市场关注的产品结构来看,2024Q3公司千升酒收入同比-0.2％至4126元。虽然三季度总量下滑,但是中高端及以上产品销量下滑较少,2024Q3销量同比-4.7％至88万千升,其结构占比有所提升,同比+0.2pct。2024Q3主品牌销量同比-4.1％至123万千升,销量占比同比+0.6pct。

   Q3千升酒成本持续下降,毛利率同比+1.2pct。从成本端来看,2024Q3营业成本同比下降3.99亿元至51.46亿元,吨酒成本同比-2.2％至2388元,带动毛利率同比+1.2pct至42.1％。从费用端来看,公司应对宏观环境压力增加投入,2024Q3销售费用同比+14.3％至12.51亿元,销售费用率同比+2.4pct至14.1％;管理费用同比-26.2％至2.72亿元,管理费用率-0.9pct至3.1％。综上,公司实现归母净利润13.48亿元,同比-9％,归母净利润率同比-0.6pct至15.2％;实现扣非归母净利润12.6亿元,同比-7.9％,扣非归母净利润率同比-0.4pct至14.2％。

   盈利预测与投资评级:尽管三季度利润有所波动,但是长期看啤酒行业格局清晰且稳定,我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升仍然有望提供较好的盈利弹性,预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.38、3.59元,对应2024年10月31日收盘价(67.13元/股)PE为21、20、19倍,维持"买入"评级。

   风险因素:中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等