航发动力(600893):3Q24业绩短期承压;应收和存款达到历史最高水平-2024年三季报点评

事件:10月30日,公司发布2024年三季报,1～3Q24实现营收259.56亿元,YOY-1.3％;归母净利润7.26亿元,YOY-29.6％;扣非净利润6.82亿元,YOY-19.6％。业绩表现略低于市场预期。公司前三季度净利润下滑主要系投资收益减少、财务费用增加、销售费用增加所致,我们综合点评如下:

   税金及费用增加影响3Q24利润;盈利能力总体稳定。1)单季度角度:公司3Q24实现营收74.09亿元,YOY-13.2％;归母净利润1.31亿元,YOY-57.0％;扣非净利润1.36亿元,YOY-54.3％。公司第三季度净利润下滑主要系财务费用增加、税金增加、销售费用增加所致,合计影响净利润1.37亿元。2)利润率方面:公司1～3Q24毛利率同比下滑0.1ppt至12.0％;净利率同比下滑1.1ppt至3.1％。其中,3Q24毛利率同比提升1.4ppt至13.9％;净利率同比下滑1.8ppt至2.1％。盈利能力总体稳定。

   期间费用率总体稳定;应收及存货达到历史最高水平。1～3Q24,公司期间费用率同比增加0.6ppt至8.2％:1)销售费用率同比增加0.3ppt至1.7％;2)管理费用率同比减少0.1ppt至4.0％;3)财务费用率同比增加0.6ppt至1.2％,主要系带息负债规模增加,利息费用增加;汇兑收益减少所致;4)研发费用率同比减少0.2ppt至1.3％。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据334.00亿元,较2Q24末增加9.8％;2)预付款项27.83亿元,较2Q24末减少17.2％;3)存货402.27亿元,较2Q24末增加11.0％,系订单增加,产品投入增加所致;4)合同负债62.62亿元,较2Q24末减少13.2％。3Q24末,公司应收及存货达到2004年以来的历史最高水平。1～3Q24,公司经营活动净现金流为-172.76亿元,去年同期为-133.86亿元,系回款节奏及采购增加影响。

   受益于行业高景气;发挥"链长"作用带动产业发展。公司致力于建成世界一流的航空发动机企业,是国内,公司是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业。国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2020～2023年,公司受益于行业高景气,营收规模快速增加,由286亿元增长至437亿元,CAGR=15.2％。未来公司将继续立足核心技术,围绕发展新质生产力布局产业链,发挥自身"链长"的拉动作用,提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。

   投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,将充分受益于我国"两机"高景气发展。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为15.10亿元、18.95亿元、23.66亿元,对应2024～2026年PE分别为77x/61x/49x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;型号批产进度不及预期;产品降价等。