国光股份(002749):秋肥销售延迟拖累收入,全程方案推广多点开花-2024年三季度点评

事件:2024年10月30日,国光股份发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业收入14.36亿元,同比+6.46％,实现归母净利润2.70亿元,同比+21.18％,扣非归母净利2.65亿元,同比+22.92％％。Q3单季度,公司实现营业收入3.93亿元,同比-0.43％,环比-41.88％,实现归母净利润0.53亿元,同比-2.76％,环比-64.82％。

   全行业销售延迟拖累营收,成本下降带动毛利率同比改善。公司Q3单季度营收出现下滑,同比-0.43％,环比-41.88％,主要原因为粮价回落叠加秋肥销售出现了全行业的销售延迟。根据百川盈孚数据,尿素市场均价在7月-9月下旬单边大幅下跌19.71％,加剧了下游经销商观望心态,复合肥出现了行业性的销售延迟,国内复合肥Q3表观消费量同比下滑9.09％。展望Q4,10月为秋肥施用的最后窗口,预计前期部分延迟订单将会集中释放,加之Q4为公司冬小麦全程方案销售季,预计可进一步推动公司营收环比上升。从毛利率的角度看,公司Q3综合毛利率为43.59％同比提高了2.85pcts,主要得益于上游原药及复合肥成本的下降,Q3毛利率环比略有下滑,主要系公司产品结构存在季节性的差异,展望Q4在肥料成本下降+植物生长调节剂销售旺季的情形下公司毛利率有望显著回升。

   大田作物+经济作物多点开花,共同推进公司全程方案推广。应对今年粮价下滑、原材料大幅波动的复杂市场环境,公司继续聚焦方案营销,一方面为农户提供多层次的方案选择,除了提供作物全程解决方案,还提供调控方案、调肥方案、调控方案+等解决方案,满足不同种植户的需求。另一方面,公司持续开拓终端作物种类,大力在葡萄、大樱桃、猕猴桃、柑橘、芒果等经济作物上推广解决方案,大力在小麦、油菜、水稻、玉米、棉花、大豆、大蒜、花生等大田作物上推广解决方案,实现大田作物+经济作物多点开花,为公司方案销售贡献新增长点。从订单角度看,公司公众号"国光农化"披露,自24年初至10月27日,公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会,客户意向订购国光方案的亩数已累计达到99万亩以上(据公司公众号内容不完全统计)。四季度为冬小麦种植季,大田全程方案销量有望进一步提高。

   投资建议:国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业,公司积极布局大田作物蓝海市场,公司大田领域收入有望快速增长,带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.74、4.65、5.79亿元,现价(2024年10月30日)对应PE分别为16x、13x、10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。