中国海油(600938):油气产量稳步提升,归母净利润同比增长

2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元,同比增加6.3％;归母净利润1166.59亿元,同比增加19.5％。其中,三季度实现营收992.54亿元,同比下降13.5％,环比下降13.92％,归母净利润369.28亿元,同比增加9.0％,环比下降7.71％。公司油气产量稳步提升,盈利能力持续增长,维持"买入"评级。

   支撑评级的要点油气净产量稳步提升,成本优势持续巩固。2024年前三季度公司净产量达到542.1百万桶油当量,同比上升8.5％,桶油主要成本为28.14美元／桶油当量,同比基本持平。第三季度,公司实现净产量179.6百万桶油当量,同比增长7.0％。前三季度,中国和海外的油气产量占比分别为68％和32％,其中,中国净产量同比上升6.8％,主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献,海外净产量同比上升12.2％,主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。2024年前三季度,共有7个新项目顺利投产,未来随着新项目建设顺利推进,公司有望圆满完成年度产量目标。

   石油销售价格同比上涨,油气销售收入同比增长。产品结构方面,2024前三季度,公司石油液体和天然气的油气当量占比分别为78％和22％,石油液体平均实现销售价格为79.03美元／桶,同比增长2.9％;天然气平均实现销售价格为7.78美元／千立方英尺,同比降低1.8％,油气销售收入达到2714.32亿元,同比增长13.9％,其中石油液体/天然气销售收入分别为2353.82亿元/360.50亿元,同比分别上涨14.6％/9.4％。

   现金流量稳健向好,资本支出合理增长。2024年前三季度,公司经营活动现金净流入1827.68亿元,同比+14.9％;偿还债务支付现金336.39亿元,同比增加66.93％,财务状况稳中向好。2024年前三季度,公司完成资本支出人民币953.4亿元,较去年同期上涨6.6％,其中勘探开支138.47亿元,同比下降1.3％,开发和生产资本化开支分别为617.85亿元和179.74亿元,同比分别增长7.9％和4.7％。成果方面,2024年前三季度,公司共获得9个新发现,并成功评价23个含油气构造。其中,中国海域获得新发现文昌10-3东,展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好的勘探前景;并成功评价曹妃甸23-6,储量规模持续扩大,有望成为大中型油田。随着公司增储上产工作扎实推进,油气资源禀赋有望进一步优化。

   估值公司油气产量稳步提升,盈利能力持续增长,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1488.00亿元、1600.47亿元和1685.64亿元,对应EPS(摊薄)为3.13元/股、3.37元/股、3.55元/股,当前股价对应市净率(PB)为1.7倍、1.5倍和1.4倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。