恒顺醋业(600305):锚定目标,持续发力-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入15.31亿元,同比-6.51％;实现归母净利润1.20亿元,同比-13.08％;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比-19.72％。其中24Q3实现营业收入5.27亿元,同比+5.64％;实现归母净利润0.26亿元,同比+79.99％;实现扣非归母净利润0.24亿元,同比+75.35％。

   酱油表现亮眼,区域出现分化。分品类来看,24Q1-Q3醋/酒/酱系列营收分别9.76/2.63/1.36亿元,同比分别-5.19％/+2.18％/-10.13％;单Q3醋/酒/酱系列营收分别2.93/1.04/0.53亿元,同比分别-0.30％/+0.23％/+26.11％,酱系列整体增长较为亮眼,料酒保持稳健增长。分区域来看,24Q1-Q3华东/华南/华中/西部/华北大区同比分别-8.8％/-4.0％/-1.1％/-7.2％/-20.5％;单Q3分别+10.2％/+2.2％/+14.8％/-17.0％/-24.5％,华中和华东整体增速领先。截至24Q3末,公司经销商数量合计2094家,Q3净减少1家。

   毛利率显著提升,费用投放力度加大。24Q3公司毛利率+9.47pct至35.61％,我们认为主要受益于产品结构调整和原材料成本下行。费用率方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别+6.04/-0.04/+0.89/+0.23pct至18.81％/5.00％/5.05％/-0.14％,我们认为销售费用率的大幅提升主要系调味品逐渐步入旺季,公司为完成激励目标而给予经销商更多费用支持。24Q3归母净利率同比+2.07pct至5.02％,我们认为主要为毛利率提升所带来的贡献。

   锚定激励目标,改革激发干劲。公司公告2024年限制性股票激励计划,授予日授予591.72万股限制性股票,占激励计划公告日股本总额的0.54％,激励对象为公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干员工等,总计367人,授予价格为3.85元/股。同时,公司公布员工持股计划,授予不超过124.9424万股,授予对象不超过1488人,受让价格5.89元/股。我们认为在双重激励的影响下,或将有效调动全体员工的积极性。

   盈利预测:环比改善有望延续,旺季动销势如破竹。展望24Q4,我们认为在激励目标下,公司全体斗志昂扬,在25年春节前置提前备货的影响下,三大核心品类动销有望进一步改善,收入增长可期;同时,我们认为成本红利仍将延续,毛利率有望进一步提升。基于此,我们预计2024-2026年营收分别同比+4.2％/+8.3％/+8.2％至21.94/23.76/25.70亿元,归母净利润分别同比+93.1％/+41.8％/+19.7％至1.68/2.38/2.85亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;团队积极性下降;产品销售不及预期。