隧道股份(600820):投资收益大幅增厚业绩,经营性现金流显著改善-季报点评

营收短期承压,投资收益支撑Q3单季业绩。2024Q1-3公司实现营收429亿,同降9％;实现归母净利润15亿,同增0.4％;扣非归母净利润同降8.5％,Q3单季下滑11％,主要因本期确认金融资产处置收益1.2亿。分季度看:Q1/Q2/Q3分别实现营业收入141/139/149亿元,同比+5％/-2％/-23％;实现归母净利润4.4/3.4/7.1亿元,同比+3％/-2％/-0.1％,Q3营收下降较多,预计主要因部分基建项目受资金影响执行有所放缓;业绩降幅显著小于收入,主要因Q3单季投资收益较同期增加16.5亿。

   Q3投资收益大幅增加,经营性现金流显著改善。2024Q1-3公司毛利率11.6％,同比降低0.2pct,其中Q3单季毛利率下滑较多,同比下降8pct,预计主要因项目收入确认放缓但相关成本前置。期间费用率10.35％,同比提升1.02pct(Q3单季+1.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.19/+0.5/+0.3pct(Q3单季同比基本持平/+0.4/+0.6/+0.6pct),销售费率相对稳定;管理及财务费率明显提升,预计主要因薪酬及利息等成本相对刚性,收入下滑致刚性成本占比提升。资产(含信用)减值损失较同期少计提1.62亿元,Q3单季少计提约0.02亿。投资收益较上年同期增加4.33亿元,Q3单季同比大幅增长16.5亿,预计主要因Q3资本市场整体反弹,同时公司减持徐工机械兑现部分利润(公司持股比例由24H1末的4.78％下降至Q3末的4.05％)。所得税率同比增加0.6pct。归母净利率3.5％,同比提升0.3pct;Q3单季同比提升1.1pct。Q1-3经营现金流净流入24亿,较上年同期多流入20亿;Q3单季净流入62亿,较同期多流入52亿,现金流大幅改善。

   新签合同额维持较快增长,综合市政、道路工程增速亮眼。2024Q1-3公司新签合同额657亿,同比增长9.5％;Q3单季新签合同额196亿,同增10.4％,新签订单维持较快增长。分业务看:工程承包累计新签合同额570亿,同增13.3％(Q3单季同增13.6％),其中轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房产工程/其他工程分别新签合同额107/212/79/65/64/17亿,同比-21％/+43％/+4％/+52％/-17％/-30％,市政包括越江隧道、综合管廊等,道路包括城市快速道、高速公路等,两大板块增速亮眼;设计业务累计新签合同额38亿,同比下降30％;投资类业务累计新签合同额137亿,同增71％;运营业务累计新签合同额45亿,同增4％。分区域看:施工业务中上海市内/上海市外分别新签289/252亿,同增11％/4％。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别30.3/31.1/31.6亿元,同比增长3.0％/2.6％/1.5％,对应EPS分别为0.96/0.99/1.00元/股,当前股价PE分别7.1/6.9/6.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资下行风险、PPP等投资类项目运营期回款不及预期风险、应收账款减值风险等。