上海电影(601595):业绩受大盘影响,关注IP授权开发价值潜力

3Q24业绩略超我们预期公司公布3Q24业绩:收入1.79亿元,同降30.5％;归母净利润3,833万元,同降34.7％;扣非归母净利润74.1万元,同降98.3％。我们判断,资产处置收益主要系租赁准则非经常事项,投资收益主要系结构性存款利息。

   此外据公司公告,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.96元(含税),分红率40.06％,股息率0.37％(以10月29日收盘价26.26元计)。

   发展趋势受电影市场大盘同比下行影响,放映业务收入与利润或同比回落。根据艺恩,3Q24全国含服务费票房108.8亿元,同降43.7％;上影影院影投口径含服务费票房1.2亿元,同降44.8％,增速略低于大盘,市占率1.57％,同比持平。我们判断,公司电影放映业务或受全国大盘票房下滑影响同比回落。据艺恩数据,3Q24上影影院上座率为8.72％,领先大盘2.07ppt。我们认为,公司重视影院业态创新与经营差异化优势打造,未来有望进一步凭借沉浸式观影体验拉动观影人次增加,从而拓宽影院经济效益空间。

   成本端相对刚性,或致利润承压。公司3Q24毛利率为19.1％,同比下降7.8ppt,我们认为在收入同比回落的情形下,公司成本端相对刚性导致利润承压。而3Q24公司销售费用率与管理费用率分别为5.1％和10.2％,分别同比提升3.7ppt/3.5ppt,我们判断费用率波动主要受收入下降影响,公司整体还是比较重视费用控制,包括推动影院资产优化调整和动态管理等。

   《好东西》或贡献4Q24电影发行业务收入,关注IP衍生价值潜力。展望后续:1)电影发行:公司主发影片《好东西》(《爱情神话》平行篇和上影新三年片单重点项目)已定档11月22日,我们认为或对公司4Q24发行业务收入贡献一定边际增长。2)IP授权:10月18日,公司与德国最大玩具生产商旗下品牌摩比世界签署战略协议,未来双方有望围绕IP玩具定制和海外营销等展开合作;10月中旬,上影元亦携动画《小妖怪的夏天》、《中国奇谭2》等多个IP参加第17届CLE中国授权展,并官宣了《大闹天宫》X康师傅、《天书奇谭》X52TOYS、等系列IP合作产品。我们认为,公司重视旗下IP储备和品牌创新开发,建议关注IP衍生的价值潜力。

   盈利预测与估值考虑到年初至今大盘票房表现平淡及放映业务成本相对刚性,我们下调2024年收入/净利润10.8％/6.8％至7.7亿元/1.2亿元。

   考虑到2025年大盘内容供给修复空间,维持2025年收入与利润预测不变。当前股价对应32.1倍2025年EV/EBITDA。维持中性评级和目标价28.0元,对应34.3倍2025年EV/EBITDA,较现价有6.6％的上行空间。

   风险电影票房表现不及预期,IP衍生开发不及预期。