水羊股份(300740):转型调整期业绩承压,关注品牌高端化进程

事件:公司发布2024年三季报:2024Q1-Q3公司实现营收30.45亿元,同比-9.84％,实现归母净利润0.94亿元,同比-47.60％,实现扣非净利润1.08亿元,同比-44.82％。单Q3来看,公司实现营收7.52亿元,同比-30.87％,实现归母净利润-0.11亿元,同比-130.41％,实现扣非净利润-0.12亿元,同比-124.40％。

   盈利分析:宏观环境叠加战略调整影响,业绩短期承压。2024Q1-Q3毛利率63.09％,同比+5.1pct,净利率3.22％,同比-2.3pct,毛利率由于品牌结构调整有所提升。费用端来看,,2024Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为49.46％/4.83％/1.89％,同比+6.14/+0.94/-0.02pct。Q3为公司战略转型调整期,御泥坊大幅度清退部分经营较弱的线下渠道,代理业务板块清退部分非盈利品牌,叠加科赴品牌收入持续下滑,造成Q3收入和利润下滑明显。

   经营更新:收购RééVive形成高端品牌矩阵,构建全球化高奢美妆品牌管理集团。近期公司控股收购美国高奢护肤品牌RééVive目前RééVive品牌已拥有8条产品线,全球GMV约为7000-8000万美元,其中北美占比超60％,中国大陆占比仅约10％,品牌在中国地区增长潜力巨大,水羊未来将重点发力该品牌在中国地区的业务及美国电商业务赋能,进一步扩大品牌在中国的市场份额。收购完成后,公司旗下拥有伊菲丹、佩尔赫乔和该美国品牌共3大高端品牌,以及代理品牌美斯蒂克,公司将在全球供应研发等方面协同复用。此外伊菲丹品牌势能强劲,淡季收入延续稳健增长,盈利韧性较强拉动公司毛利率提升,看好公司在阵痛期后迎来业绩拐点。

   投资建议:公司控股收购RééVive形成高端品牌矩阵,有望构建全球化高奢美妆品牌管理集团,稀缺高奢资产发展势能不断攀升,聚焦策略带动整体结构优化,关注经营改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入40.41/48.54/52.37亿元,归母净利润2.06/2.94/3.92亿元。对应PE分别为25/18/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济形势下行风险;线上平台费用投放扩大;新品研发推广不及预期