慕思股份(001323):前三季度营收微增,关注Q4订单改善
中泰证券 2024-10-30发布
事件:慕思股份发布2024年三季报。2024前三季度,实现营收38.78亿元,同比+1.9%;实现归母净利润5.22亿元,同比+0.8%;实现扣非净利润4.9亿元,同比-2.3%。
单季度看,Q3实现营收12.49亿元,同比-11.2%;实现归母净利润1.49亿元,同比-8.3%;整体业绩符合预期。
控费提效,终端消费承压下盈利韧性凸显。盈利能力方面,前三季度,公司实现销售毛利率50.8%(+0.01pct.),归母净利率13.47%(-0.15pct.);单Q3销售毛利率为49.85%(-1.13pct.),归母净利率为11.94%(+0.38pct.)。在终端需求承压背景下,公司业务结构优化及降本增效效果凸显。期间费用方面,前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%,分别-1.04、+0.75、+0.36、+0.56pct.。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响(2024年预计摊销费用3962万元)。
线下短期承压,电商渠道贡献核心增量。我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑,线上拉动整体收入增长。其中,上半年公司电商渠道收入增长35.37%,2024年公司稳固传统电商平台并发力内容电商,抖音等直播电商平台高速增长。此外,公司积极拓展跨境电商业务,完善跨境电商业务的运营架构,确立业务流程和管理体系,先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务,着手布局海外仓。经过导入期的积累和准备,公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。
家装补贴落地,Q4订单改善在途,基本面有望走出底部。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善,我们判断公司Q4订单逐步改善。同时,补贴具备合规性运营门槛、部分区域需要经销商垫资,更利好头部品牌及经销商,行业竞争格局有望改善。随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善,建议关注家居行业估值修复机遇。
投资建议:慕思是国内品牌床垫龙头,品牌及渠道端均积极改革,在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入57.5、64.1、71.1亿元,分别同比增长3%、12%、11%,实现归母净利润8.1、9.1、10.3亿元,分别同比增长1%、12%、12%(考虑终端需求承压及公司产品结构优化,调整盈利预测,2024-2026年前次预测值为8.99、10.35、11.84亿元),EPS为2.03、2.28、2.56元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。