海信视像(600060):外销表现亮眼,内销反转可期

10月29日,公司发布2024年三季报。

   公司发布2024年三季报。2024年前三个季度,公司实现营业收入406.5亿元,同比增长3.6％,实现主营业务收入378.5亿元,同比增长7.0％,实现归母净利润13.1亿元,同比下滑19.5％,实现扣非归母净利润9.9亿元,同比下滑27.3％;其中单Q3实现营业收入151.9亿元,同比增长5.84％,实现主营业务收入141.2亿元,同比增长6.8％,实现归母净利润4.8亿元,同比下滑19.46％,实现扣非归母净利润3.5亿元,同比下滑32.34％。

   外销驱动智慧显示终端业务增长。前三季度公司智慧显示终端实现收入122亿元,同比增长8.0％:1)外销,前三季度实现收入82亿元,同比增长16％,其中美国市场出货额同比增长25％,在促销节点大订单的支撑下表现快速改善;欧洲市场前三季度出货额同比增长29％,借助欧洲杯赞助带来的品牌知名度提升和渠道开拓延续快速增长趋势;2)内销,前三季度实现收入40.2亿元,同比下滑约5.7％。今年国内彩电市场MiniLED渗透率快速提升,根据奥维云网渠道监测数据,2024年十一期间MiniLED电视线上市场销量/销额渗透率分别高达27.4％/28.9％,而去年同期分别仅有2.5％/7.2％。公司Q3积极拓展产品矩阵,Vidda推出发现X系列、发现XPro系列及XMini系列产品,分别对应中高端、中端及入门级用户,其中XMini系列55/65/75/85吋产品叠加国补后双11到手价分别为2079/2399/3199/4159元,进一步拓宽目标用户边界,预期产品矩阵的补齐有望帮助Vidda有效提升综合竞争力。

   高端化结构升级趋势延续:三季度在国内以旧换新补贴政策+海外高端渠道入驻+产品矩阵完善的共同推动下,公司延续前期产品高端化趋势,前三季度75+吋产品销售额占比同比提升4.8pct至32.3％,85+吋产品销售额占比同比提升5.3pct至15.1％;MiniLED方面,一方面8月以来的以旧换新补贴政策相对更利好海信、TCL等传统龙头,另一方面公司补齐产品矩阵后有效提升综合竞争力,三季度国内MiniLED销额市占率同比提升5.8pct至33.3％,带动前三季度海信系MiniLED产品全球出货额同比翻番。

   盈利端:Q3公司毛利率同比下滑2.2pct至14.5％,我们认为主要受海外业务收入占比提升、面板涨价无法及时传导等因素影响。费用端,三季度公司期间费用率同比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.1pct/+0.2pct/-0.3pct/0.0pct。综合下来,公司Q3净利率同比下滑1.7pct至3.4％,但受少数股东损益减少影响归母净利率同比下滑幅度更窄(同比下滑1.0pct至3.1％)。现金流方面,公司Q3实现经营性现金流净额17.4亿元,同比小幅增长1.8％,维持高净现比,盈利质量夯实。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为587亿元、640亿元及699亿元,同比分别增长9％,考虑到面板价格高位震荡且行业竞争有所加剧,下调归母净利润至分别21.3亿元、23.0亿元及25.6亿元,同比分别增长2％、8％、11％,对应PE分别为13.4倍、12.4倍及11.1倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。