欧派家居(603833):利润超预期,大家居稳步推进-2024年三季报点评

本报告导读:公司降本增效战略有利兑现,带动毛利率回升,三季度业绩表现超预期,家居龙头经营管理禀赋彰显。

   投资要点:维持盈利预期及"增持"评级。公司业绩略超预期,同时,考虑四季度行业经营环境仍承压,我们仍维持盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为4.74/5.04/5.56元。参考可比公司估值,考虑公司作为定制龙头企业竞争优势稳固,前期组织架构调整有望释放成效,给予公司2025年18XPE,上调目标价至90.80元,维持"增持"评级。

   营收短期承压,渠道结构优化。分产品,2024Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收14.7/27.7/3.0/3.3亿,同比-29.7％/-19.6％/-15.9％/-21.9％,分渠道,直营店/经销店/大宗业务营收1.9/40.0/8.5亿,同比-12.9％/-20.9％/-28.9％。短期营收受及消费降级及房地产市场下行对中高端品牌影响。截至2024Q3,公司合计门店8180家,较Q2末-149家,其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店-140/-35/+19/+10家。

   降本增效推动毛利率超预期。2024Q3公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率33.0％/47.6％/35.8％/31.2％,同比-6.2pct/+10.0pct/+3.9pct/+6.8pct,除分渠道,直营店/经销店/大宗业务毛利率61.3％/40.6％/31.8％,同比+1.9pct/+2.1pct/+5.5pct,整体毛利率同比+2.7pct至40.4％,改善主要系1)控本降费,人工成本控制优异(自动化替代＆信息化投入)。2)材料价差正向贡献。3)配套品占比下降。费用率方面,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+1.1/-0.3/-1.7pct,财务费用率减少主要系外汇掉期导致汇兑受益增加。

   以旧换新催化终端动销,高比例分红提供稳健回报。近期公司代理商以旧换新政策落地较好的地区加大优惠补贴力度,整体反馈良好。

   公司保持战略定力,推进"大家居"战略,通过融合渠道＆产品线,提升代理商盈利能力。此外,公司计划2024-26年累计现金分红不低于45亿元,静态测算股息率约3.5％。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。