海信家电(000921):3Q24内销承压,期待换新驱动修复-季报点评

公司披露2024年三季报,9M2024公司实现营业总收入705.79亿元,同比+8.8％,归母净利27.93亿元,同比+15.1％,其中,3Q24营收同比-0.08％,归母净利同比-16.29％。3Q24公司收入及净利表现均弱于我们预期(收入及归母净利分别同比+3％～+6％、-11％～-7％),主要由于3Q24内销承压。公司海外表现更为积极,墨西哥工厂布局有望加速美洲渗透,合资公司赋能拓展东盟品牌建设,而国内面临较为激烈竞争,随着国内换新补贴效果的释放,内销或逐步好转,有利于公司优化盈利水平。维持"增持"评级。3Q24公司央空、家空表现或较为分化3Q24我们认为公司家用空调表现好于中央空调。1)中央空调:根据产业在线数据,7-8月央空行业内销额同比下滑超过5％,且公司以工装渠道为主,我们预计公司3Q24央空较为承压。2)家用空调:根据产业在线数据,7-9月公司空调内外销出货量分别同比-15％/+44.1％(合计同比+12.4％),内销压力集中在7-8月,9月国内以旧换新补贴逐步落地以来,空调内销趋势积极,公司在新风空调上具备品牌力,4Q24或能受益于产品结构优化,且根据产业在线空调出口排产数据,家用空调出口或依然保持较高增长。3Q24公司冰洗产业海外表现更优3Q24我们认为公司冰洗受益于出口高景气。产业在线数据,7-9月公司冰箱内外销出货量分别同比-6.0％ /+21.9％(合计同比+10.1％)。4Q24冰洗也受益于内销换新需求,而根据产业在线冰洗出口排产数据,出口或相对温和。3Q24毛利率承压,费用率同比提升公司9M2024毛利率为21.12％,同比-0.98pct。其中,3Q24毛利率同比-2.45pct。我们认为主要由于3Q24海外收入占比提升,且原材料存货先进先出,原材料价格对毛利率也有一定压力。9M2024,公司整体期间费用率同比+0.5pct,单季同比+0.1pct,主要受研发费用率/财务费用率提升影响。

   关注国内换新需求释放及海外业务的持续推进我们维持24-26年预测EPS为2.36、2.70、3.01元,采用分部估值法,央空与家电/汽零可比公司Wind一致预期25年PE均值为11x/20x,考虑公司品牌具备优势,受益于换新需求释放,给予央空与家电25年13xPE(36.96亿元净利),对应480.48亿市值,汽零业务缓慢恢复,给予汽零业务25年20xPE(0.49亿净利),对应9.81亿市值,整体对应A股目标价35.37元(前值35.54元),并参考过去1年H/A股价=77％,对应H股港币29.67(前值30.11元)。

   风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;中央空调需求遇冷。