银轮股份(002126):业绩符合预告,期待海外盈利释放-季报点评

银轮股份发布三季报:Q3实现营收30.54亿元(yoy+11.85％,qoq-4.04％),归母净利2.01亿元(yoy+27.31％,qoq-4.76％),符合公司10.14发布的业绩预告(1.92-2.1亿元)。2024年Q1-Q3实现营收92.05亿元(yoy+15.18％),归母净利6.04亿元(yoy+36.20％)。公司积极开拓"第三/四曲线",有望延续稳健增势,维持"买入"评级。

   Q3营收同比高增,商用车业务暂受下游需求压制

   Q3重卡行业单季销量同环比下滑19/24％,或使公司商用车业务环比承压。但在商用车下游需求的压制下,公司营收环比仅小幅下降,同比保持稳健增长,或系核心新能源乘用车业务客户产销提升,Q3相关车企如比亚迪、蔚来、鸿蒙智行销量分别环比+14.9％/7.8％/10.7％。向后展望,公司数字与能源业务有望接棒新能源车业务兑现成长性,储能项目在手订单迅速积累,H2开始有望逐步释放,数据中心业务也已取得客户突破,有望打开中长期成长空间。

   Q3毛利率环比向好,新业务有望推动盈利结构改善

   24Q3公司执行会计政策调整,将原销售费用中的保证类质保费计入营业成本,前三季度合计调整费用为1.2亿元。我们还原其对毛利率的影响,则Q3实际毛利率约为21.5％,环比+0.6pct,同比-0.5pct,或系业务结构变化及汇兑波动影响。未来随公司数字与能源业务放量,盈利能力有望持续向好。公司不断扎实推进精益管理,在还原调整费用后,Q3销售/管理/研发费用率2.6％/5.5％/4.9％,环比-0.2/+0.3/+0.3pct,同比+0.2pct/持平/持平。

   全球化布局不断完善,看好海外主体利润释放

   公司明确国际化、加大产业出海的经营方针和目标,全球化进程提速:1)布局不断完善。墨西哥工厂二期产能有望于年内批产,拟建立休斯顿北美总部以支撑属地化发展,公司计划2028年海外属地收入占比达40％以上。2)海外项目订单持续增加。9月新增欧洲新能源车热管理的定点。3)提升全球工厂经营效率。公司将通过加强全球化供应链建设,引进精益管理工具等方式,提升海外盈利能力。24H1墨西哥一期工厂已扭亏,24年内/25年北美/欧洲银轮目标分别实现转盈,看好公司海外主体利润释放。

   盈利预测与估值

   考虑到商用车行业需求偏弱,我们对24-25年营收假设略作下调,预计24-26年公司归母净利为8.6/11.4/14.3亿元(前值8.9/11.5/14.3亿)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17.2倍,给予公司25年17.2倍PE,目标价23.56元(前值22.91元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。